Silvano Marchesi, director de inversiones de Aquila Asset Management, nombró el mercado de bonos como su principal preocupación entre los riesgos en aumento derivados de los precios del petróleo, las valoraciones de la inteligencia artificial y la deuda soberana de EE. UU.
Hablando con Finews, Marchesi afirmó que la posición del portafolio de Aquila ya estaba orientada hacia estos riesgos mucho antes del reciente repunte de los precios del petróleo. La firma lleva años teniendo una asignación táctica baja de los activos nominales y alta de los activos reales, especialmente el oro, inicialmente debido a las bajas tasas reales y posteriormente a las interrupciones en la cadena de suministro, los cambios de política monetaria y la presión inflacionista. "En resumen, actualmente no tenemos ninguna reacción directa al shock de los precios del petróleo en nuestros portafolios", señaló.
Marchesi señaló que las posiciones en oro se redujeron a principios de este año después de una fuerte superación de las previsiones, pero la estrategia general de asignación permaneció sin cambios. La firma sigue estando desfavorecida en bonos y en duración, aunque añadió que, si los rendimientos reales aumentan considerablemente junto con claros signos de debilidad de la demanda y riesgo de deflación, la duración volvería a resultar atractiva, compensando la atractividad de los bonos después de una década de rendimientos muy bajos.
En cuanto al conflicto del Medio Oriente, Marchesi calificó los acontecimientos en la región del Golfo de sorpresa, pero afirmó que el shock del petróleo más bien confirmó la actitud existente. Argumentó que el precio actual refleja tanto un shock de la oferta como una debilidad de la demanda, y añadió: "Si la demanda no estuviera cayendo, creo que el petróleo podría estar ya a 140 dólares o más".
En cuanto a los llamamientos de Dario Amodei de Anthropic para ralentizar el desarrollo de la IA, Marchesi indicó que la prueba crucial se basa en dos cifras: las proyecciones de gastos de capital de las empresas de gran escala y el modo en que se financian esas inversiones. Observó que Anthropic y OpenAI tienen expectativas de valoración muy altas, mientras que la brecha entre los modelos líderes se reduce a medida que avanzan los esfuerzos de código abierto y Google. Si los operadores existentes pierden su ventaja, resultará cada vez más difícil justificar las valoraciones premium.
"Lo que frenará este ciclo de inversión, desde mi punto de vista, no son las preocupaciones por la seguridad, sino los costes, que están aumentando por dos lados: la financiación mediante intereses más altos y la escasez de todo lo que un centro de datos necesita además de los chips, desde conexiones eléctricas hasta transformadores y sistemas de refrigeración", dijo. La visibilidad de Nvidia sobre las ganancias ha mejorado en relación con las preocupaciones planteadas hace dos o tres años, pero la presión sobre los márgenes podría volver si la escasez se alivia.
Se preocupaba principalmente por el financiamiento circular: cuando una empresa invierte en otra y esa empresa utiliza los ingresos para adquirir los productos de la primera empresa, «el mismo dólar se cuenta efectivamente dos veces: una vez como inversión y otra como ingresos». Si esta práctica se extendiera para mantener el ciclo, sería un peligro para su sostenibilidad.
En lo que respecta a los títulos del Tesoro de Estados Unidos, el rendimiento a 10 años recientemente superó el 5% por primera vez desde 2023. Los pagos brutos de intereses estadounidenses ahora totalizan aproximadamente 1,27 billones de dólares anuales, en comparación con unos 450.000 millones de dólares en 2021 y creciendo a aproximadamente un 10% al año. Alrededor de un tercio de la deuda negociable llega a vencimiento en los próximos doce meses, y otros 6 billones de dólares en bonos vencerán en 2027 y 2028, lo que requiere una refinanciación a tasas sustancialmente más altas. El Departamento del Tesoro ha ampliado sus compras de títulos del Tesoro con vencimientos más largos a medida que han aumentado los rendimientos, y Marchesi espera más intervención antes de que se produzca un estrés sistémico. Subrayó que no se debe comparar los rendimientos nominales actuales con los niveles de 2007 o 2003, observando que un alto nivel de deuda junto con altas tasas es mucho más problemático que altas tasas con una deuda relativamente baja. La respuesta política más probable a las peores condiciones, dijo, sería el control de la curva de rendimientos, y la alternativa sería impuestos más altos, austeridad o incumplimiento del pago, todo lo cual es políticamente más costoso que inflar la deuda.
Cuando se le pidió que eligiese entre el petróleo, las valoraciones de las IA y los rendimientos de bonos, Marchesi eligió los bonos. «El mercado de bonos es diferente porque cambia las reglas para todas las demás clases de activos simultáneamente, y determina la tasa de descuento para las acciones y los costes de financiación para el gasto en inversión en inteligencia artificial».
