Je regarde le marché de l’or depuis des années, et le récent rallye me paraît moins comme une simple couverture contre l’inflation et plus comme un symptôme d’une anxiété fiscale plus profonde. Le programme agressif de rachat lancé par le Trésor a certes ajouté une dimension politique, mais le moteur sous-jacent est la forte augmentation des rendements des bons du Trésor américain dans un contexte d’appesantissements des inquiétudes liées à la dette.
Les rendements élevés rendent moins attractifs les liquidités, et l'affaiblissement du dollar sous la pression des dépenses publiques incite les investisseurs vers le « safe haven » traditionnel : l’or. Ce qui est frappant cette fois, c'est la vitesse à laquelle la hausse a acquis de la dynamite, poussant le métal vers l'horizon des 5 000 dollars l'once, que de nombreux analystes considèrent désormais comme un niveau de résistance important.
Cependant, le danger réside dans l’effet de contagion. Lorsqu’investisseurs fuient les risque, ce n’est pas seulement l’or qui en profite. Le même sentiment de fuite des risques entraîne une baisse des produits de base industriels – cuivre, aluminium et même le pétrole – alors que les attentes de la demande pour le bâtiment et les transports se détériorent. Nous avons déjà assisté à un léger repli des prix du brut, et le secteur de l’acier, malgré les perspectives à la hausse de Barclays, se trouve dans un contexte incertain si le resserrement budgétaire limite les dépenses d’infrastructure.
Par ailleurs, la hausse du cours de l'or nourrit l'arrivée de capitaux spéculatifs, ce qui pourrait gonfler une bulle. Les positions futures sur le métal ont fortement augmenté, et bien que cela puisse amplifier les mouvements de prix à court terme, cela accroît également le risque d'une correction brutale une fois que le récit fiscal se stabilisera ou que les rachats du Trésor seront moins offensifs.
Dans une perspective macroéconomique, cette hausse souligne le fait que la politique budgétaire devient un outil monétaire de facto. Les investisseurs interprètent les actions prises par le département des Finances publiques comme un signal selon lequel le gouvernement essaie de gérer les coûts de la dette sans augmenter les taux de manière agressive. Cette perception peut maintenir les rendements à des niveaux élevés, soutenant la hausse de l'or mais également maintenant le marché des matières premières dans une posture défensive.
À mon avis, la ralliement de l'or constitue davantage un baromètre du risque systémique qu'une histoire isolée. Si les pressions financières s'intensifient, nous pouvons nous attendre à une phase de départ à la recherche de la sécurité plus profonde et plus prolongée, qui pèsera sur les secteurs de l'énergie et des métaux. À l'inverse, une éventuelle initiative crédible pour atténuer les inquiétudes liées au niveau élevé de la dette – qu'il s'agisse de la consolidation budgétaire ou d'un changement dans la stratégie du Trésor – pourrait réduire le bond qu'a subi le prix de l'or et restaurer l'appétit pour les matières premières plus risquées.
Les investisseurs doivent donc surveiller non seulement le prix de l'or, mais aussi le discours fiscal, les courbes des rendements du Trésor et la santé de la demande industrielle. L'éclat du métal peut être éclatant actuellement, mais il pourrait être un voyant d'alerte pour l'ensemble du complexe des matières premières.
