Les stratèges d'UBS, Gerry Fowler et Sutanya Chedda, avertissent que les actions européennes ont un chemin plus difficile à parcourir car la hausse des rendements obligataires américains fait reculer plutôt que refluer le marché.
Le taux de rendement des Treasuries à 10 ans aux États-Unis a grimcé de 3,94 % à la fin du mois de février à 5,00 % la semaine dernière, alors que les rendements réels ont augmenté de 1,68 % à 2,67 %. Ce changement a altéré la manière dont les marchés actions réagissent aux fluctuations des taux. Depuis le 1er mars, les semaines durant lesquelles le taux de rendement des Treasuries à 10 ans a augmenté ont vu l'indice MSCI Europe augmenter de poids en moyenne seulement de 42 %, contre 64 % durant les semaines de baisse du rendement – une écart de 22 points de pourcentage que UBS a qualifié de la plus large dans son échantillon.
"Le marché ne baisse pas tant dû aux rendements plus élevés que parce qu'ils rétrécissent", ont écrit les stratèges, décrivant cette dynamique comme «un changement de régime que nous n'avons pas eu à intégrer à nos prix depuis trente ans».
La sensibilité varie considérablement en fonction des niveaux de rendements. Lorsque les rendements à 10 ans étaient inférieurs à 3 %, une hausse des rendements était généralement interprétée comme un signe de croissance économique et la plupart des indices ont progressé. Dans l'intervalle de 4 % à 4,5 %, l'ampleur du marché est tombée à 30 % sur les semaines où les rendements ont augmenté de plus de 20 points de base, contre 61 % pour les semaines d'assèchement des rendements. Au-delà de 4,5 %, UBS fait remarquer que ce sont les hausses hebdomadaires importantes qui causent le plus de dommages.
Au cours des trois derniers mois, cette dynamique a conduit à une légère hausse. Les secteurs de l’énergie, des banques, des produits chimiques et des ressources de base sont les principaux gagnants, tandis que les actions des secteurs de la construction, des produits de consommation, des télécommunications, des services publics et de l’alimentation et des boissons ont perdu du terrain.
