Silvano Marchesi,chef de l'investissement chez Aquila Asset Management, a nommé le marché obligataire comme sa préoccupation principale, parmi les risques croissants liés aux prix du pétrole, aux valorisations liées à l'intelligence artificielle et aux dettes souveraines des États-Unis.
Intervenant auprès de Finews, Marchesi a déclaré que la positionnement du portefeuille d'Aquila était déjà orientée vers ces risques, bien avant la récente flambée des prix du pétrole. Depuis des années, la société est tactiquement sous-pondérée sur les actifs nominaux et surpondérée sur les actifs réels, notamment l'or, d'abord en raison des taux réels bas et ensuite en raison des disruptions de la chaîne d'approvisionnement, des changements de la politique monétaire et des pressions inflationnistes. « En bref, actuellement, nos portefeuilles ne réagissent pas directement à la crise des prix du pétrole », déclare-t-il.
Marchesi a noté que les positions en or ont été réduites au début de l’année suite à une forte surperformance, mais la stratégie d’allocation globale est restée inchangée. La firme reste sous-poidsée en obligations et en durée, mais il a ajouté que si les rendements réels augmentent fortement, conjointement à des signes clairs d’un ralentissement de la demande et d’un risque de déflation, la durée redeviendrait attractive – ce qui compenserait la continuité d’attrait des obligations après une décennie de taux très faibles.
En ce qui concerne le conflit au Moyen-Orient, Marchesi a qualifié les développements de la région du Golfe de surprise, mais a déclaré que le choc pétrolier confirmait plutôt les positions déjà établies. Il a argumenté que le prix actuel reflétait à la fois un choc de l'offre et une faiblesse de la demande, ajoutant : "Si la demande ne diminuait pas, je pense que le prix du pétrole pourrait déjà être de 140 dollars ou plus."
En ce qui concerne les appels de Dario Amodei d'Anthropic à ralentir le développement de l'IA, Marchesi a déclaré que le test essentiel repose sur deux chiffres : les projections de dépenses d'investissement des hyperscalers et la manière dont ces investissements sont financés. Il a noté que Anthropic et OpenAI portent de très grandes attentes de valorisation, tandis que l'écart entre les modèles de pointe se réduisait au fur et à mesure que les efforts open-source et Google progressaient. Si les entreprises établies perdaient leurs avantages, il serait plus difficile de justifier des valorisations premium.
« Ce qui ralentirait ce cycle d'investissement, à mon avis, ce ne sont pas les préoccupations en matière de sécurité, mais les coûts – qui évoluent en deux directions : le financement via des taux d'intérêt plus élevés, et la pénurie de tous les éléments dont un centre de données a besoin, au-delà des puces, depuis les connexions électriques jusqu'aux transformateurs et au refroidissement », a déclaré M. Hunter. La visibilité de Nvidia sur ses résultats financiers s'est améliorée par rapport aux craintes exprimées il y a deux ou trois ans, mais la pression sur les marges pourrait revenir si la pénurie se résorbe.
Il a souligné que le financement circulaire était sa principale préoccupation : lorsque une entreprise investit dans une autre et que celle-ci utilise les fonds levés pour acheter les produits de la première entreprise, « un même dollar est comptabilisé deux fois – une fois en tant qu'investissement, une fois en tant que revenu ». Si cette pratique croît et maintient le cycle en place, elle menacerait sa durabilité.
En ce qui concerne les titres du Trésor américain, le rendement sur les emprunts à dix ans a récemment dépassé 5 %, pour la première fois depuis 2023. Les paiements d'intérêt bruts des États-Unis s'élèvent maintenant à environ 1,27 billion de dollars par an, en hausse de 450 milliards de dollars en 2021 et en croissance d'environ 10 % par an. Environ un tiers de la dette négociable arrive à échéance au cours des douze prochains mois, tandis que 6 billions de dollars de obligations arriveront à échéance en 2027 et 2028 et devront être refinancés à des taux sensiblement plus élevés. Le ministère du Trésor a augmenté ses achats d'emprunts à plus long terme étant donné l'augmentation des taux, et Marchesi s'attend à davantage d'interventions avant que des stress systémiques ne se manifestent. Il a mis en garde contre la comparaison des taux nominaux actuels avec les niveaux de 2007 ou 2003, notant que la dette élevée combinée à des taux élevés est beaucoup plus problématique que des taux élevés avec une dette relativement faible. La réponse politique la plus probable au mauvais tour de l'économie serait le contrôle de la courbe de rendement, le reste étant plus coûteux politiquement, c'est-à-dire des impôts plus élevés, une austérité ou un défauts, selon Marchesi.
Lorsque Marchesi a été sollicité à choisir entre le pétrole, les évaluations AI et les rendements obligataires, il a opté pour les obligations. « Le marché des obligations est différent car il modifie simultanément les règles pour toutes les autres classes d'actifs : il détermine le taux de décote des actions et les coûts de financement des dépenses en Capitaux Structures pour l'AI. »
