La deuda pública de Estados Unidos superó la marca de los 40 billones de dólares la semana pasada, con 32 billones de dólares ahora en manos de acreedores públicos, mientras que los déficits se están acercando al 6% del producto interno bruto, casi el doble del nivel que los economistas consideran manejable. La relación deuda pública/PBI se sitúa en aproximadamente el 100%, mientras que los pagos de intereses ahora consumen aproximadamente el 3% de la producción anual, frente al 1,5% de los últimos años.
Este cambio refleja un cambio estructural en la dinámica del endeudamiento federal. Desde la Segunda Guerra Mundial hasta finales de la década de 2010, el crecimiento económico de Estados Unidos superó la acumulación de deuda, pero esa relación se revirtió tras el gasto de emergencia durante la crisis financiera de 2007–2009, las medidas de alivio durante la época de la pandemia y la Ley de reducciones de impuestos y creación de empleos de 2017. Los avances demográficos y el reciente revés de los aranceles, que requieren restituciones a los importadores, han tensado aún más los balances fiscales.
Los inversores en bonos están reponiendo las expectativas a medida que los costos del endeudamiento en los Estados Unidos aumentan. Si bien los valores del Tesoro siguen siendo el referente mundial para los activos libres de riesgo, las tasas de inflación de equilibrio y los tipos de swaps por default de crédito no han aumentado de forma notable, lo que indica una continuada confianza en la deuda estadounidense a pesar de los rendimientos más altos. Sin embargo, el diferencial entre las tasas de interés y el crecimiento económico se ha reducido, lo que desafía la visión prolongada de que los déficits son sostenibles siempre que los costos de endeudamiento se mantengan por debajo del ritmo de expansión.
El antiguo economista jefe del Fondo Monetario Internacional, Olivier Blanchard, señaló que históricamente, los gobiernos podían mantener una deuda si las tasas de interés quedaban por debajo de la tasa de crecimiento. Esa ventaja se ha reducido a medida que los costes de endeudamiento estructural han aumentado, ya que la tasa de política de la Reserva Federal continúa elevada y los EE. UU. compiten con la demanda corporativa y extranjera por el ahorro global.
El crecimiento de la inteligencia artificial añade una nueva capa de incertidumbre. Los hyperscalers están recurriendo cada vez más al mismo depósito de capital global que el gobierno de los Estados Unidos, lo que permite mantener tasas de interés más elevadas. El impacto económico a largo plazo de la tecnología, incluido el posible trastorno del empleo y los ingresos tributarios, sigue siendo poco claro, lo que complica aún más las perspectivas fiscales.
