Le S&P 500 a baissé de 0,87 % à 7.641,16 le 20 août alors que le VIX reculait de 5,5 %, illustrant comment les stratégies d'options à court terme influencent la dynamique plus large du marché. Les options zéro jour avant expiration (0DTE) sur le S&P 500 représentent désormais systématiquement 40 à 50 % du volume total quotidien des options, en hausse par rapport aux moyennes historiques, selon les données de marché.
Les market makers, ou vendeurs de marché, couvrent leur exposition via des stratégies delta-neutres, en ajustant leurs positions sur les contrats à terme au gré des mouvements du sous-jacent. Cette activité de couverture est amplifiée par le gamma — le taux de variation du delta d'une option — qui détermine la rapidité avec laquelle les dealers doivent rééquilibrer leurs couvertures. Un call 0DTE à la par peut voir son delta passer de 0,50 à 0,90 avec une simple variation de 0,5 % de l'indice, contraignant les dealers à acheter ou vendre des contrats à terme de manière plus agressive.
Dans les régimes où les dealers sont collectivement long gamma, leur comportement de couverture a tendance à atténuer la volatilité en vendant lors des rallyes et en achetant lors des replis, un phénomène connu sous le nom de gamma pinning. Cela peut comprimer les mouvements de prix et attirer l'indice vers les strikes présentant un open interest important à l'expiration. Inversement, lorsque les dealers sont short gamma, l'achat concentré et unilatéral de calls out-of-the-money peut déclencher un gamma squeeze, contraignant les dealers à acheter des contrats à terme pour couvrir leurs positions et accélérant l'élan haussier.
La transition entre ces régimes est marquée par la ligne zéro-gamma, un seuil où le marché passe d'un gamma net long à un gamma net short. Les analystes soulignent que la flambée du trading 0DTE a intensifié ces effets, rendant la volatilité intrajournalière plus sensible aux flux de couverture des dealers et au positionnement sur les options.
