Un cadre de valorisation boursière longtemps jugé peu fiable attire à nouveau l'attention alors que la remontée des rendements obligataires restaure son pouvoir de signal. Le modèle, développé par Yardeni Research, compare le rendement forward des bénéfices du S&P 500 au rendement des bons du Trésor américain à 10 ans, considérant les actions comme sous-évaluées lorsque le rendement des bénéfices dépasse celui des obligations.
Le cadre s'est bien comporté dans les années 1980 et 1990, mais a perdu de sa valeur prédictive dans les décennies suivantes, signalant systématiquement des actions bon marché même lors des baisses, y compris la crise financière de 2008. Son renouveau coïncide avec le virage de la Réserve fédérale américaine away du assouplissement quantitatif, qui avait maintenu les rendements obligataires artificiellement bas et faussé les signaux de valorisation traditionnels.
Les lectures actuelles montrent le rendement du Trésor à 10 ans à 4,68 %, soit un rendement des bénéfices équivalent de 21,4. Le ratio cours/bénéfice forward du S&P 500 s'établit à 19,9, ce qui implique une estimation de juste valeur proche de 8 300 points pour l'indice selon le cadre de Yardeni. Le cabinet s'attend à ce que le rendement à 10 ans oscille entre 4 % et 5 % dans son scénario de base, assignant une probabilité de 80 % à une perspective économique de « Roaring 2020s ».
Les analystes mettent en garde : le renouveau du modèle reste conditionné à la stabilité macroéconomique. Une inflation persistante, des déficits fédéraux en expansion et des niveaux d'endettement en flèche — la dette publique américaine a dépassé les 40 billions de dollars, dont 31 billions en titres négociables — posent des risques structurels. Les coûts annuels nets des intérêts sur le Trésor ont bondi à un record de 1,1 billion de dollars, tandis que les detentions étrangères de bons du Trésor restent proches des plus hauts historiques à 9,3 billions de dollars, bien que la croissance de ces postes soit à l'arrêt.
Les banques commerciales américaines ont également élargi leurs portefeuilles obligataires du Trésor à un record de 4,8 billions de dollars, reflétant une demande accrue pour des actifs liquides de haute qualité. Toutefois, la sensibilité du modèle aux rendements plus élevés demeure une vulnérabilité clé. Une hausse soutenue du rendement à 10 ans au-delà de 5 % pourrait compresser le multiple de bénéfices de juste valeur du S&P 500, amplifiant les risques baissiers si les coûts d'emprunt venaient davantage peser sur la croissance économique.
