UBS a abaissé la note d'action de SAP à Neutre, depuis Achat, invoquant des inquiétudes au sujet du rythme de la diffusion de l'intelligence artificielle et de la complexité de sa base de clients. La banque suisse a relevé son objectif de prix à 201 € par action, contre 164 €, reflétant une valorisation plus conservatrice en dépit du abaissement de la note.
Ce downgrade fait suite à l'évaluation d'UBS, selon laquelle la mise en œuvre des agents d'intelligence artificielle par SAP a été en retard sur les attentes, de nombreux agents « prêts à l'emploi » n'ayant été déployés qu'à ce jour (17) et 15 supplémentaires étant encore à venir dans la phase d'implémentation initiale. La banque a remarqué que SAP s'engage à livrer 200 agents d'ici la fin de l'année, un objectif que UBS qualifie d'ambitieux au regard des défis découlant de la diversité et de l'impressionnante taille de la clientèle de son ERP. En effet, de nombreux de ces clients utilisent de multiples instances d'ERP sur différentes versions, souvent sur des cloud privés dotés de codages personnalisés et limitant la visibilité du système.
UBS a également souligné les obstacles structurels affectant les performances à court terme de SAP. La banque s'attend à ce que la croissance des arrières-programmes liés au cloud ralentisse au cours du deuxième semestre, tandis que la marge de libre flux de trésorerie supérieure aux prévisions semble moins probable que les deux années précédentes. UBS attribue cela en partie à l’utilisation des crédits de migration, ce qui pèse sur la génération de flux de trésorerie.
En dépit de ces préoccupations, UBS maintient un outlook positif à long terme sur les résultats d'entreprise de SAP, estimant une croissance annuelle moyenne de 19 % jusqu'en 2028, appuyée par le cycle de migration RISE en cours. La banque a noté que la croissance des services cloud au deuxième trimestre, de 24 %, était conforme aux prévisions, bien que la croissance actuelle du backlog des services cloud, de 26 %, a dépassé les prévisions. SAP est cotée à un ratio P/E de 27,86, qui a été qualifié par UBS comme étant élevé par rapport aux perspectives de croissance des résultats à court terme.
Ce changement de rating intervient dans le cadre d'un examen plus général de la stratégie d'IA de SAP, UBS rejoignant ainsi un groupe d'analystes comprenant Bernstein SocGen, TD Cowen, KeyBanc, BMO Capital et Oppenheimer qui ajustent leurs perspectives. Les données de l'industrie d'IDC soulignent la pression concurrentielle sur le marché des ERP, où SAP fait face à des rivaux comme Siemens Energy et Sandisk dans des segments connexes.
