Les interventions monétaires récentes du Japon – notamment une opération unilatérale de la Banque du Japon le 30 juillet et un mouvement coordonné avec le Trésor américain cette semaine – ont temporairement limité la dépréciation du yen. Le cours a reculé d’environ 5 % en deux jours, se replaçant de ses niveaux record actuels vers le niveau de 155 yens pour un dollar.
L'intervention de la Banque du Japon le 30 juillet est estimée à près de 53 milliards de dollars d'achats, bien que l'envergure de l'opération ait probablement été secondaire à son effet de signalisation. Le précédent historique suggère que les actions coordonnées avec les États-Unis pèsent davantage dans la formation des prévisions des marchés que les mouvements unilatéraux. La valeur cumulative des interventions de la Banque du Japon depuis avril dépasse désormais 150 milliards de dollars, alors que les réserves en euros disponibles du Trésor américain pour de telles opérations s'élèvent à environ 13 milliards de dollars, ce qui met en évidence la préférence de Washington pour une action concertée plutôt que pour des efforts unilatéraux à grande échelle.
Les évolutions récentes du yen reflètent des changements structurels plus généraux liés aux différences de taux d'intérêt États-Unis-Japon. La position de fermeté de la Réserve fédérale, notamment lors de sa dernière réunion où les responsables de la politique monétaire ont maintenu le taux des fonds fédéraux inchangé en dépit d'une inflation persistante, a maintenu les rendements élevés des treasuries américaines et renforcé l'attrait du dollar dans les stratégies de carry trade. Les investisseurs continuent d'emprunter en yen à faible rendement pour investir dans des actifs en dollars à rendement plus élevé, une dynamique qui a contribué à la dépréciation prolongée du yen.
La séance de trading de lundi a vu la baisse du yen après un initial repli, avec l’USD/JPY déclinant de environ 158 à 155 avant de récupérer une partie importante de ces pertes. Les analystes notent que même une intervention substantielle n’a historiquement apporté qu’un soulagement temporaire, sans résoudre les facteurs sous-jacents de la faiblesse du yen. Une inversion durable exigerait probablement un changement de la politique monétaire américaine vers davantage de facilitations, diminuant l’attrait des actifs en dollars par rapport au yen.
Cette contradiction de politique s'étend au-delà des taux de change. La rentabilité persistante des emprunts du Trésor américain et la hausse des rendements des obligations du gouvernement japonais poussent les investisseurs institutionnels nationaux à réduire leur exposition aux actifs en dollars et à rapatrier leurs capitaux. Cette tendance nuit à la liquidité du dollar offshore, ce qui exerce une pression accrue sur les marchés financiers mondiaux. L'expérience du Japon peut préfigurer de plus vastes risques systémiques, et le marché obligataire de la zone euro est de plus en plus considéré comme la prochaine source potentielle de tension.
La trajectoire du yen reste conditionnée par la voie de la politique de la Fed. Tant que les taux américains baissent ou que la politique japonaise normalise, les stratégies de carry trade devraient perdurer, et les périodes d'appréciation du yen n'offriront que des occasions pour reconstituer les positions. L'intervention, bien qu'elle ait des effets à court terme, ne peut pas modifier les forces fondamentales qui orientent la monétaire.
