Le symposium annuel de la Federal Reserve à Jackson Hole, dans l'État du Wyoming, attire cette semaine l'attention sur la durabilité de la politique budgétaire américaine, tandis que les déficits publics persistent au-dessus de 4% du produit intérieur brut, pour la cinquième année consécutive.
Ce rassemblement intervient dans un contexte d'examen de plus en plus approfondi de l'équilibre entre les autorités monétaires et fiscales, avec l'ex-président de la Fed, Kevin Warsh, et le secrétaire actuel au Trésor, Scott Bessent, qui ont chacun proposé des solutions potentielles. Scott Bessent a notamment proposé d'étendre le dispositif de prêt en faveur des banques centrales étrangères de la Fed, afin de réduire la volatilité du marché obligataire américain, une mesure visant à protéger les coûts d'emprunt au niveau national des chocs externes.
La domination fiscale, qui consiste à faire appel au soutien de la banque centrale lorsque la marge de manoeuvre budgétaire est épuisée, est revenue au premier plan. Historiquement, de tels accords ont conduit à des spirales inflationnistes, comme le montrent l'Allemagne de Weimar et l'Argentine, où le financement monétaire était utilisé pour couvrir les déficits budgétaires. Les économies avancées ont depuis instauré une interdiction formelle de tout financement monétaire direct afin d'éviter des résultats similaires.
L'expérience des États-Unis depuis 2008 souligne ce défi. Les niveaux de la dette publique ont continué à monter après la crise financière, et les déficits restent structurellement élevés depuis 2019. Warsh, qui a quitté la Fed en 2010 en guise de protestation face aux programmes d'achat d'obligations, a déjà souligné les risques liés à un assouplissement monétaire prolongé.
L'opération Twist menée par la Fed en 2011 – un programme de vente d'obligations à court terme et d'achat d'instruments à maturité plus longue – illustre à quel point la politique monétaire peut exercer une influence indirecte sur la dynamique budgétaire en réduisant les coûts d'emprunt pour le gouvernement. L'accord entre le Trésor et la Réserve fédérale signé en 1951 a restitué l'indépendance à la banque centrale après la Seconde Guerre mondiale, au cours de laquelle la Fed avait plafonné les taux d'intérêt applicables aux obligations d'État afin de financer les dépenses liées à la guerre.
Avec les banques centrales mondiales, y compris la Banque centrale européenne et la Banque du Japon, qui font également face à des pressions budgétaires, les discussions de Jackson Hole pourraient porter sur les futures réponses de la politique à l'interaction entre les dépenses gouvernementales, la viabilité de la dette et la stabilité monétaire.
