Le dollar américain a débuté septembre avec un recul, effaçant environ la moitié des gains induits par les remarques tendancieuses du président de la Fed, Kevin Warsh, prononcées vendredi. Cette reprise laissait croire que les marchés commençaient à évaluer favorablement la perspective d'une politique monétaire plus restrictive, mais le marché des taux présente une image plus complexe.
Les taux de SOFR à deux années restent au-dessus de 4,20 %, soit presque 10 points de base plus élevés que les niveaux observés avant le discours de Warsh. Les marchés crédibilisent environ 16 points de base de contraction pour la réunion de septembre du Comité fédéral des marchés ouverts et environ 37 points de base d'ici la fin de l'année. Malgré cette revalorisation, le dollar s'est affaiblie, ce qui a entraîné une nette divergence sur les marchés des changes.
La partie frontale de la courbe du Trésor américain continue de refléter une position hawkish de la Fédérale, ce qui soutient généralement le dollar en renforçant l’attractivité relative des actifs en dollars. Cependant, l'attention s'est转向 la partie longue de la courbe, où les rendements ont augmenté parallèlement à la hausse des prix du pétrole suite à la reprise des hostilités entre les États-Unis et l'Iran. Au lieu de considérer les rendements à long terme en hausse comme un signe de rendements américains plus élevés, les marchés FX semblent interpréter ce mouvement sous un angle fiscal, ce qui soulève des préoccupations concernant l'intervention du Trésor et la soutenabilité de la dette.
Cette dynamique entraîne une séparation inhabituelle des signaux du marché. Alors que l'avant-face laisse penser que la Fed pourrait maintenir une posture monétaire restrictive, favorable au dollar, la partie arrière fait apparaître des risques de gestion fiscale et du Trésor, lesquels pèsent contre la devise. Pour les partisans du dollar, cette divergence souligne la nécessité de prudence, car la réévaluation à la hausse n'a pas encore entièrement supprimé la prime de risque fiscal incorporée dans le franc américain.
La trajectoire du dollar cette semaine dépend des données économiques américaines. Après les commentaires de Warsh, les marchés nécessiteront probablement une série de données nettement plus faibles pour modifier notablement les attentes pour la réunion de la FOMC de septembre. Les principaux tests incluent les données du PMI de la fabrication et des services d’ISM, les chiffres de l'emploi d’ADP, les créations d'emplois hors agriculture et le taux de chômage.
Les perspectives à long terme restent relativement résilientes. L’indice ISM de la fabrication devrait rester supérieur à 55, tandis que l’activité dans les services devrait se stabiliser. L’évolution de l’emploi selon l’APD, autour de 40 000 créations, serait modérée mais pas nécessairement assez faible pour contrarier le débat de la FED, tandis que la croissance de l’emploi payé, d’environ 65 000 postes, renforcerait l’hypothèse selon laquelle le marché du travail se refroidit plutôt que se dégrade. Un apréciable ralentissement ne deviendrait sans doute pas suffisamment grave pour inverser le signal hawkish de Warsh. Pour que le correctif du dollar ait de bonnes chances de réussir, il est probable que de multiples indicateurs devront se détériorer parallèlement et convaincre de réévaluer les anticipations de relèvement des taux à la fin du mois de septembre.
Techniquement, l'indice du dollar américain (DXY) est coté près de 99,60, ayant rebondi des bas d'août situés près de 98,60, mais incapable de recouvrer le niveau psychologiquement significatif de 100,00. La zone 100,00-100,15 s'est imposée comme une zone de résistance clé après la baisse du mois d'août. Un mouvement décisif au-dessus de cette région indiquera que la réévaluation suivant la WARS est en train de prendre de l'ampleur sur les marchés des changes et pourrait ouvrir la voie à une nouvelle hausse du dollar. Pour l'instant, le DXY demeure inférieur à ce seuil, ce qui place la devise dans une situation précaire où les attentes concernant la politique monétaire sont favorables, mais l'action des prix n'a pas encoreConfirmé ces attentes.
