Un rapport de DWF Ventures publié jeudi montre que l'avantage initial du modèle de trésorerie crypto a largement disparu. Parmi les 20 plus grandes entreprises de trésorerie d'actifs numériques (DAT) en termes d'actifs sous gestion, uniquement quatre – Bit Digital, Strive, Hyperliquid Strategies et BitMine – font l'objet d'un NAV ajusté par le marché (mNAV) supérieur à 1, ce qui signifie que leur capitalisation boursière excède la valeur de leurs avoirs numériques.
Les réductions systématiques impliquent que les investisseurs ne sont plus disposés à payer une prime pour s'exposer au Bitcoin par le biais de sociétés cotées en bourse. La DWF note que la prime a atteint son maximum au moment où le modèle était nouveau et que le Bitcoin a enregistré une forte hausse vers la fin de 2024, mais s'est depuis alors amoindrie. Même les actions de DAT qui ont surperformé leur sous-jacente en Bitcoin l'ont fait avec une marge très basse.
Ce rapport coïncide avec la sortie remarquée de Sequans Communications, une entreprise française de semi-conducteurs ayant lancé une stratégie de trésorerie Bitcoin l'année dernière. Sequans a annoncé la vente de ses 314 BTC restants, clôturant ainsi une sortie qui a commencé par le remboursement de dettes convertibles en mai. L'entreprise ne détient plus aucune cryptomonnaie sur son bilan.
Les analystes de l'industrie ont alerté sur la fragilité du modèle. Standard Chartered a exprimé ses inquiétudes en septembre 2025, prévoyant que l'effondrement d'un "mNAV" pourrait mettre en place une consolidation parmi les entreprises de DAT. Galaxy Digital a adressé une alerte similaire l'année dernière, précisant que le modèle de DAT dépend d'une prime d'équité persistante par rapport au NAV. Sans cette prime, augmenter l'équité pour acheter plus de crypto devient dilutif, mettant en péril le mécanisme de financement de base.
La trajectoire du prix du Bitcoin a accru la pression. Après avoir atteint un record supérieur à 126 000 dollars en octobre 2023, la crypto-monnaie est chute en dessous de 60 000 dollars avant de se stabiliser autour de 86 000 dollars. La baisse du prix a réduit la valeur intrinsèque des actifs sur lesquels s'appuient les entreprises DAT, ce qui a réduit davantage leurs primes de marché.
L'analyse DWF souligne un changement de sentiment des investisseurs : la disposition à payer plus pour une exposition au bitcoin négocié en bourse s'est atténuée, ce qui explique la plupart des entreprises du secteur des fonds privés qui cotent à des réductions par rapport à leurs actifs sous-jacents. Seule une poignée d'entreprises continuent de percevoir une prime, soulignant un domaine restreint d'investissements en actions axés sur la crypto-monnaie.
