Les performances de Bitcoin au cours des cinq dernières années ont défié les attentes conventionnelles liées à la hausse des rendements obligataires, la crypto-monnaie ne montrant presque aucune corrélation avec les mouvements du marché des titres du Trésor. Alors que les analystes supposent souvent que les rendements plus élevés augmentent le coût d'opportunité de la détention d'actifs non rentables tels que Bitcoin et l'or, les données récentes suggèrent que cette relation est beaucoup moins favorable que ce qui est généralement supposé. La corrélation de 90 jours entre le rendement quotidien de Bitcoin et le rendement américain des bons du Trésor à dix ans se trouve à -0,18, un chiffre presque indissociable d'un lien significatif, selon l'analyse de CoinDesk. Même sur des horizons plus longs, la corrélation demeure négligeable : -0,06 à 180 jours et -0,03 sur une année complète. Ce manque de corrélation est un avantage pour le portefeuille, car il signifie que Bitcoin se comporte plus comme un diversificateur que comme un actif sensible aux taux, ce qui pourrait améliorer les rendements ajustés au risque dans des portefeuilles diversifiés.
La tendance globale soutient cette observation. Depuis 2021, le prix du Bitcoin a augmenté de 191 %, atteignant un record de 126 000 $ en octobre 2023, malgré une hausse des taux obligataires de plus de 500 points de base sur les principaux marchés, notamment aux États-Unis, au Royaume-Uni, en France et en Allemagne. Pendant ce temps, les taux du Japon ont augmenté de 296 points de base, ceux de la Suisse de 105 points de base et ceux de la Chine ont chuté dans un contexte de pressions déflationnistes. Cette divergence souligne la résilience du Bitcoin dans un environnement dans lequel les actifs traditionnels réagissent souvent avec fortité aux variations des taux.
Bien que le décalage à long terme entre le Bitcoin et les rendements obligataires constitue une donnée importante, la volatilité à court terme du marché obligataire reste un risque. Une hausse de la volatilité des obligations, mesurée par l'indice MOVE, peut amplifier le resserrement des conditions financières, augmenter les coûts d'emprunt et déclencher une aversion plus générale au risque. Mercredi, l'indice MOVE a bondi de 21 % à 95 points, son niveau le plus élevé depuis avril, contribuant à la chute du Bitcoin de 87 200 $ à 83 500 $. Cependant, cette correction peut refléter l'humeur générale du marché plutôt que réagir directement aux taux de rendement.
La récente hausse des rendements obligataires américains a été favorisée par de solides données économiques, dont une lecture flash du PMI de 58,4 en septembre, le plus haut depuis juillet 2021, et des signes d'accélération de la pression inflationniste. Cela a renforcé les attentes selon lesquelles la Réserve fédérale poursuivrait la hausse des taux après sa hausse de 25 points de base du 25 septembre. Toutefois, la hausse des rendements n'a pas été uniforme sur tous les marchés. Le rendement à 10 ans de la France a augmenté plus fortement que celui des États-Unis, tout comme ceux du Royaume-Uni, de l'Italie et de la Grèce, reflétant des inquiétudes sur la crédibilité fiscale et la viabilité de la dette. Pendant ce temps, le faible niveau de la dette fédérale de la Suisse, qui ne représente que 16 % du PIB, a renforcé le franc suisse en tant que monnaie d'asile, en contraste avec le rapport dette/PNB du Japon, supérieur à 200 %, et celui des États-Unis, à 123,8 %.
Le narratif selon lequel les rendements des obligations constituent un frisson pour Bitcoin possède une certaine validité en théorie, mais les données empiriques semblent indiquer qu’il est moins prononcé que l’on pourrait le croire. À mesure que les marchés valorisent les risques fiscaux, les attentes de croissance et les pressions inflationnistes, les fluctuations du prix de Bitcoin demeurent en grande partie indépendantes. Pour les investisseurs, cela signifie que si la hausse des rendements n’est pas un facteur de rétrogradation directe de la trajectoire à long terme de Bitcoin, la volatilité à court terme du marché obligataire reste un potentiel catalyseur de corrections.
À cette lumière, les données sont portées à suggérer que la valeur du Bitcoin ne réside pas dans sa sensibilité aux taux d'intérêt des obligations, mais dans sa capacité à servir de diversificateur dans les portefeuilles. Dès lors que les tendances à long terme continuent de favoriser sa performance, la résistance de la cryptomonnaie dans un contexte d'augmentation des taux d'intérêt et de turbulence des marchés reste une caractéristique déterminante de son profil d'investissement.
