Lorsque j'ai commencé à suivre la trajectoire d'assouplissement de la BCE, la surprise la plus grande fut la rapidité avec laquelle l'euro pouvait être influencé par un seul élément de données. Aujourd'hui, la surprise provient d'une source différente : un bottleneck de connexion qui redessine l'ensemble de l'écosystème de l'IA. Les analystes de Citi ont fait clairement comprendre que, alors que les modèles gonflent pour atteindre des trillions de paramètres, la vitesse à laquelle les données s'échangent entre les puces dépasse désormais la puissance brute de traitement en tant que facteur clé de performance. Ce changement ne constitue pas seulement une histoire technologique – c'est une histoire macro-monétaire.
Les États-Unis sont au centre de la course au matériel d'IA. Les processeurs graphiques de Nvidia dominent le côté informatique, mais la prochaine frontière – les interconnexions à haute vitesse, les tissus de mémoire et les tissus de centres de données – est dirigée par des champions de la mise en réseau basés aux États-Unis, comme Broadcom et ses dernières acquisitions. Leurs produits sont commercialisés en dollars, et les dépenses en capital qu'ils vont attirer seront probablement financées dans la même monnaie. En d'autres termes, une vague de programmes de mise à niveau des réseaux d'une valeur de plusieurs milliards de dollars s'apprête à se déverser directement dans la masse de demande en dollars.
Pour l'euro, les conséquences ne sont pas aussi roses. La振 つ de l'Europe en faveur de l'intelligence artificielle, bien qu'ambitieuse, repose toujours considérablement sur le silicium importé et les équipements de mise en réseau. Les industriels allemands tels que Siemens investissent dans des usines qui utilisent l'intelligence artificielle, mais la majeure partie de l'infrastructure de base proviendra des États-Unis ou de l'Asie. Cela favorise un flux structurel de dollars vers l'euro : les entreprises européennes ont besoin de dollars pour acheter les composants qui permettront de concrétiser leurs ambitions en matière d'intelligence artificielle.
Du point de vue de la politique monétaire, la BCE est déjà sur les nerfs entre le soutien à la croissance et l'ancrage des prévisions d'inflation. Un afflux d'investissements en dollars pourrait exercer une pression subtile à la hausse sur les coûts d'importation en euros-dollars, ce qui pourrait faire grimper légèrement l'inflation dans la zone de l'euro. La prochaine décision de taux de la BCE devra donc tenir compte non seulement des dynamiques du salaire au sein de la zone euro, mais également de la pression sur les prix exercée par la forte demande de dollars engendrée par la technologie.
En outre, la politique de la Réserve fédérale reste relativement accommodante par rapport aux attentes du marché concernant une hausse des taux d'intérêt à court terme. Le bilan de la Fed continue de s'élargir modestement, et la perspective d'une hausse des taux d'intérêt des bons du Trésor américain pour financer les dépenses liées à l'IA est encore à quelques trimestres. Cette asymétrie – un dollar qui devrait bénéficier d'un essor de la demande dans l'économie réelle alors que la Fed reste prudent – crée un environnement favorable à la devise américaine.
Que signifie cela pour le couple EUR/USD ? À mon avis, l'euro risque fort d'être confronté à une nouvelle pression à la baisse au cours des six prochains mois, non pas en raison d'un changement dramatique dans la politique de la BCE, mais parce que le dollar bénéficiera d'un afflux de capitaux technologiquement alimenté, largement indépendant des leviers monétaires. Les traders devraient surveiller l'élargissement des spreads dans la courbe d'avances de l'euro-dollar, tandis que les acteurs du marché établissent les prix de ce changement de la demande structurelle.
En résumé, le problème de congestion lié aux réseaux d'intelligence artificielle est un nouveau catalyseur qui pourrait accélérer la hausse du dollar et maintenir l'euro en position défensive. Cette situation rappelle que les marchés des devises d'aujourd'hui sont aussi liés au matériel qui alimentera les algorithmes de demain que aux minutes des assemblées des banques centrales.
