El simposio anual de la Reserva Federal en Jackson Hole, Wyoming, que se celebra esta semana, hace hincapié en la sostenibilidad de la política fiscal estadounidense, ya que los déficits presupuestarios siguen superando el 4% del producto interno bruto por quinto año consecutivo.
Esta reunión se produce en un contexto de creciente escrutinio sobre el equilibrio entre las autoridades monetarias y fiscales, y el ex presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, y el actual secretario del Tesoro, Scott Bessent, son algunos de los que han sugerido posibles soluciones. Bessent ha propuesto ampliar la facilidad de crédito de los bancos centrales extranjeros de la Fed para mitigar la volatilidad en el mercado de la deuda del Tesoro estadounidense, una medida diseñada para proteger los costes de endeudamiento internos de los shocks externos.
El dominio fiscal, que consiste en la dependencia de los gobiernos del soporte de los bancos centrales cuando se exceede el espacio fiscal, ha vuelto a convertirse en un tema clave. Históricamente, este tipo de acuerdos han llevado a espirales inflacionistas, como se ha visto en la Alemania de Weimar y Argentina, donde el financiamiento monetario se utilizó para cubrir los déficits gubernamentales. Desde entonces, las economías avanzadas han formalizado prohibiciones al financiamiento monetario directo para evitar resultados similares.
La experiencia de Estados Unidos desde 2008 pone de manifiesto el desafío. Los niveles de deuda pública aumentaron de manera constante después de la crisis financiera, y los déficits han permanecido estructuralmente altos desde 2019. Warsh, quien abandonó la Fed en 2010 en protesta por sus programas de compra de bonos, ha señalado previamente los riesgos derivados de un acomodamiento monetario prolongado.
La "Operación Twist" de 2011 del FED, un programa que vendió bonos del Tesoro a corto plazo mientras compraba títulos con vencimientos más largos, ilustra cómo la política monetaria puede influir indirectamente en la dinámica fiscal al reducir los costes de endeudamiento para Washington. El Acuerdo Tesoro-Banco de Reserva Federal de 1951 restableció la independencia del banco central después de la Segunda Guerra Mundial, cuando el FED había impuesto de facto un techo a los rendimientos de los bonos del gobierno para financiar el gasto bélico.
Dado que los bancos centrales de todo el mundo, entre ellos el Banco Central Europeo y el Banco de Japón, también se enfrentan a presiones fiscales, los debates de Jackson Hole podrían influir en las respuestas futuras a la interacción entre el gasto público, la sostenibilidad de la deuda y la estabilidad monetaria.
