Der Yen hat diese Woche leicht zugelegt, nachdem die USA und Japan gemeinsam am Devisenmarkt eingegriffen haben. Das weckt Spekulationen, ob diese Massnahme einen Wendepunkt für die japanische Währung markiert – nach Jahren der Abwertung. Am 20. August schloss der USD/JPY-Kurs bei 158,98, ein Minus von 0,07 Punkten oder 0,04%. Die Märkte analysierten die Folgen des späten Juli erfolgten Eingriffs – dem ersten gemeinsamen Yen-Kauf seit der Asienkrise 1998.
Laut Schätzungen von ING ist der Yen gegenüber dem Dollar weiterhin rund 20% unterbewertet. Diese Lücke besteht laut dem Fair-Value-Modell der Bank das gesamte Jahr 2026 hindurch. Der «Behavioural Equilibrium Exchange Rate»-Ansatz, der Terms of Trade, Produktivität, Leistungsbilanzsalden und Staatsausgaben berücksichtigt, zeigt für das USD/JPY-Paar ebenfalls eine Überbewertung von über 20% an. Francesco Pesole, FX-Stratege bei ING, betont, dass die anhaltenden Ungleichgewichte strukturelle Belastungen für den Yen aufzeigen.
Die Märkte rechnen nun mit einer 75%-Chance, dass die Bank of Japan (BOJ) an ihrer September-Sitzung die Zinsen erhöht – ein Schritt, der die Währung zusätzlich stützen könnte. Die Intervention fiel mit der Ankündigung einer neuen Wachstumsstrategie Tokios zusammen. Diese sieht einen öffentlich-privaten Investitionsrahmen vor, der bis 2040 insgesamt 370 Billionen Yen – umgerechnet 2,3 Billionen Dollar – mobilisieren soll. Ziel ist es, die inländische Vermögensallokation zu stärken, einschliesslich möglicher Umschichtungen durch den Government Pension Investment Fund. Chris Turner, globaler Leiter Märkte bei ING, bezeichnete eine solche Verschiebung jedoch als spekulativ und abhängig von breiteren politischen Weichenstellungen.
Die jüngste Stabilität des Yen spiegelt zudem einen breiteren Trend wider: die Beibehaltung von Erträgen aus Überseeinvestitionen. Laut einer Studie der Bank of Korea bleiben 46% der japanischen Erträge aus ausländischen Investitionen im Ausland reinvestiert – gegenüber 40% in Südkorea, 28% in Deutschland und 18% in Taiwan. Diese Dynamik hat historisch betrachtet strukturelle Nachfrage nach Fremdwährungsanlagen geschaffen und damit die Aufwertung des Yen trotz Interventionsbemühungen begrenzt.
Vergangene Präzedenzfälle liefern gemischte Signale. So sicherte die schwedische Riksbank im Juni 2023 ihre Devisenreserven ab, nachdem sie die Krone für unterbewertet hielt. Die mexikanische Zentralbank Banxico hob im September 2023 dagegen ein 7,5-Milliarden-Dollar-Short-Position im USD/MXN-Forward-Markt auf, um eine als übertrieben empfundene Stärke des Peso zu bremsen. Turner deutet an, dass die Involvierung von US-Finanzminister Scott Bessent in die Yen-Intervention – angesichts seiner Vergangenheit in spekulativen Währungswetten – auf eine entschlossenere Haltung der USA in Sachen Wechselkursstabilität hindeuten könnte. Die Dauerhaftigkeit eines solchen Kurswechsels bleibt jedoch ungewiss.
