Tatjana Greil-Castro, globale Leiterin der Investitionen bei der Fixverzinsungs-Spezialistin Muzinich & Co., verwaltet den rund 10 Mrd. € schweren Muzinich Enhanced Yield Short-Term Fund aus London, der in Unternehmensanleihen mit einer Laufzeit von maximal zwei Jahren investiert. Sie arbeitet seit fast zwei Jahrzehnten bei Muzinich und kam zum Unternehmen nach Stationen bei Merrill Lynch, L&G, Fortis Investments und MetLife.
Greil-Castro sitzt in der Kontaktgruppe der Europäischen Zentralbank für den Rentenmarkt, und ihr Fokus auf geldpolitische Expertise spiegelt sich in Muzinichs Ernennung von Thomas Jordan wider, der von 2012 bis 2024 Präsident der Schweizerischen Nationalbank war, als Seniorberater im vergangenen Jahr.
Länger laufende staatsübliche Anleihen in den USA, dem Vereinigten Königreich und der EU bieten attraktive Renditen, doch sie argumentiert, dass Renditen im Verhältnis zur Duration beurteilt werden müssen. Langlaufende staatliche Papier tragen ein erhebliches Zinsschock- und Volatilitätsrisiko, während die Strategie des Fonds sicherstellt, dass 50 Prozent des Vermögens innerhalb von zwei Jahren fällig werden. Staatsanleihen sind nicht die primäre Wettbewerbsbedrohung des Fonds; Cash und Geldmarktfonden sind das.
"Viele Investoren sind sich nicht bewusst, dass sie aufgrund der Inflation einer ständigen Wertminderung ihrer liquiden Mittel ausgesetzt sind", sagte sie. Der Fonds strebt Renditen an, die etwa doppelt so hoch sind wie die Inflationsrate, und nimmt dabei das Risiko in Kauf, dass einige Emittenten in die Zahlungsunfähigkeit geraten.
Die Laufzeitlimits reduzieren die Expositionsrisiken, und der Fond investiert 60 Prozent in Anleihen mit Investment-Grade-Rating, bei denen die Kreditausfälle selten sind. Bei High Yield halten 25 Prozent in Bonitätsschlüsselstufe BB und nur 5 Prozent in Bonitätsschlüsselstufe B klassifizierte Anleihen. Der Fonds durchführt eine genaue Schuldneranalyse und baut auf umfassende Diversifizierung zurück, um den Auswirkungen etwaiger Zahlungsstörungen zu begrenzen.
Die Spannenverringerung zwischen Unternehmensanleihen und Staatsanleihen hat die Aufmerksamkeit geweckt, aber Greil-Castro argumentiert, dass Unternehmen weiterhin die stärkeren Kreditnehmer bleiben. Die Staaten haben anhaltende strukturelle Defizite und der Schuldenstand wächst schneller als die Volkswirtschaften, sagt sie. "Kein Unternehmen könnte sich so verhalten wie die Regierungen."
Sie anerkannte die gängige Regel, dass Ratingagenturen selten einem Unternehmen eine höhere Bewertung zuerkennen als der geburtenstaatliche Regierung – italienische Banken sind hier ein prominentes Beispiel – sagte jedoch, dass sie dennoch eine starke italienische Firma vor italienischen Staatsanleihen bevorzugen würde.
Der Schuldenstand der USA ist seit Jahrzehnten gestiegen, ohne dass ihn eine zu hohe Marktstrafe begleitete. Einige Anleger interpretieren die jüngsten Zinserhöhungen als Zeichen gestärkter Wachstumsvorhersagen. Greil-Castro ist jedoch zurückhaltender. Sie erinnerte daran, dass sie 25 Jahre zuvor ihre Zweifel dazu geäussert hatte, dass die Anleihemärkte wirklich risikofrei seien, und sagte, dass sie nun Anzeichen für eine Belastung sehe. Sie verweist auf die Ankündigung von US-Finanzminister Scott Bessent zu grossen Ankäufen langlaufender Staatsanleihen als Beleg und betont, dass der Umfang gering sei – "ein Tropfen auf dem heissen Stein" – und sagt, die US-Regierung handlete verzweifelt und verlöre an Glaubwürdigkeit.
Politikerinnen und Politiker scheinen darauf zu setzen, dass künstliche Intelligenz einen Produktivitätsboom bringen wird, der die Tragfähigkeit der Schulden verbessert. Greil-Castro sagte, die Hypothese basiere auf vielen widersprüchlichen Annahmen. Sie erwartet, dass KI mehr Stellen schafft, als sie insgesamt zerstört, argumentierte aber, dass der Wachstumsboost aussergewöhnlich sein muss, um die negative Schulddynamik der USA und das grosse Primärdefizit auszugleichen. „Ich glaube nicht, dass KI allein das Schuldenproblem lösen wird.“
Der Kreditaufnahme in Zusammenhang mit KI durch Unternehmen wie Amazon und Alphabet hat die Kreditmärkte in jüngster Zeit verändert. Diese Unternehmen haben nach Jahren geringerer Finanzierungsbedürfnisse Dutzende Milliarden an Anleihen emittiert, und die daraus resultierende Nachfrage treibt ihre Margen immer weiter von den Marktdurchschnitt ab, was nach Ansicht von Greil-Castro zu einem "Emissionszuschlag" führt. Laut ihrer Aussage kann der Fonds selektiv teilnehmen und dabei die Laufzeiten kurz halten. Der Vorhersage von Ergebnissen in zwei oder drei Jahren sei zu entgegnen, dass diese überschaubar seien, aber die Bewertung einer Firma wie Amazon in zwei Jahrzehnten weitaus schwieriger sei.
Während der Begriff "Premium" Investoren für längere Laufzeiten entschädigen sollte, war Greil-Castro der Meinung, dass dies derzeit nicht ausreicht, um das Risiko angemessen zu belohnen. Sie bemerkt auch, dass Bundesreserven-Kandidat Kevin Warsh ihr inzwischen fast sympathisch ist, angesichts der allgemeinen Unterstützung für die Unabhängigkeit der Zentralbanken.
Greil-Castro hat finews von Muzinichs Zürcher Büro gesprochen, das vor einiger Zeit von der Tödistrasse auf die Sihlstrasse umgezogen ist. Sie ist Österreicherin und besitzt einen Hof vor den Toren Londons, wo sie nachhaltige Landwirtschaft forscht. Muzinich hat auch in Genf eine Präsenz.
