Ich habe beobachtet, wie sich der Dollar-Index in den letzten Tagen um die 99,15-Marke bewegt, und die Konstanz erscheint fast zu ordentlich. Alle Blicke sind gerade auf Jackson Hole gerichtet, wo die Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, den Ausblick der Zentralbank für Wachstum und Inflation darlegen wird. In einem Markt, der in den letzten Monaten sehr angespannt war, deutet die fehlende Bewegung auf ein Kauf von Zeit und nicht auf überzeugende Argumente hin.
Diese Geduld ist ein zweischneidiges Schwert. Einerseits ist die eigene Anweisung der Fed relativ klar: ein etwas höheres Ziniveau für einen längeren Zeitraum, mit der Bereitschaft, zu pausieren, wenn die Inflation Anzeichen von Entspannung aufweist. Doch die Sprache, die Warsh wählt, könnte die Waage verrückt machen. Eine hinreichend drastische Rede wie „weitere Zinserhöhungen sind angemessen“ würde sofort die Nachfrage nach dem Greenback anheizen, während ein softer Ton die risikobereiten Aktien stärken und den Dollar wieder in den Schatten führen könnte.
Im Pazifik überraschte die Bank of Korea die Marktteilnehmer mit einem Anhebung um 25 Basispunkte auf 3,00 %, was den Won gegenüber dem Dollar und dem Yen etwas stärkte. Mit ihrem Schritt unterstreicht Korea ihr Engagement, die Inflation zu eindämmen, obwohl viele ihrer regionalen Mitbewerber die Zinsen entweder auf gleichem Niveau lassen oder senken. Für Hedge-Fonds-Kunden ist die Kurssteigerung des Won ein Mahnung, dass nicht alle asiatischen Währungen in perfektstem Einklang miteinander bewegen; die Kursunterschiede sind wieder als treibende Kraft von Devisenflüssen hervorgetreten.
Was dies für das breitere FX-Landschaft bedeutet, ist eine leise, aber wichtige Verschiebung in der "Risk-on"/"Risk-off"-Narrative. Das kalte Aussehen des Dollars ist kein Zeichen für einen verringerten Risikogedanken, sondern eher ein Wartesaal für den nächsten politischen Hinweis. Falls Warsh hawkisch wird, könnten wir eine rapide Neuverteilung ins Dollar sehen, was wahrscheinlich den Won, den Yen und sogar das Euro unter Druck setzen würde, wenn Anleger nach höheren Renditen suchen.
Wenn man über den Euro spricht, befindet sich das Paar derzeit in einem Handgemenge zwischen dem anhaltenden Lockerungszyklus der EZB und der möglichen Straffung seitens der Fed. Die Euro-Dollarkursentwicklung dürfte sich verbreitern, falls die Fed zur Unterstützung von Zinsschrittsätzen signalisiert, obwohl die EZB ihre Zinsen senkt hat. In diesem Szenario könnte der Euro auf einem Niveau zwischen 1,07 und 1,08 zurückfallen und die bescheidenen Gewinne, die er in diesem Jahr erzielt hat, einbüssen.
Meiner Ansicht nach ist der Markt für die Aufwärtstrendrisiken bezüglich des Dollars unterbewertet. Der gegenwärtige Zustand ist instabil; ein einzelner Satz von Warsh könnte die Dinge wieder in eine andere Richtung zerren. In der Zwischenzeit dürfte die Stärke der koreanischen Won nur von kurzer Dauer sein, es sei denn, die BoK lässt ihre Zinserhöhungen weiter fort, oder die Inflation bleibt hartnäckig. Händler sollten den Narrativ der politischen Differenzierung genauestens verfolgen und nicht die oberflächliche Ruhe beachten.
Kurzum, Jackson Hole wird der Katalysator sein, der entweder das ruhige Vertrauen des Dollars bestätigt oder es zerschmettert. Der Anstieg der Won ist ein nützlicher Barometer dafür, wie die asiatischen Märkte die Kursdifferenz diskutieren, aber letztendlich wird der Ton der Fed entscheiden, ob der Greenback seinen bescheidenen Anstieg fortsetzt oder in einen allgemeineren Risikozug eintreten wird.
