Auf dem jährlichen Symposium der Fed in Jackson Hole in Wyoming wird diese Woche die Nachhaltigkeit der US-Fiskalpolitik untersucht, da die Haushaltsdefizite bereits das fünfte Jahr in Folge 4% des bruttnationalen Produktes übersteigen.
Die Konferenz findet mitten in einer zunehmenden Betrachtung der Abwägung zwischen den geldpolitischen und fiskalpolitischen Stellen statt. Unter anderem äusserten sich der ehemalige Fed-Vorsitzende Kevin Warsh und der derzeitige Finanzminister Scott Bessent zu möglichen Lösungen. Bessent hat vorgeschlagen, die ausländischen Bankdarlehen des Fed auszubauen, um die Volatilität auf dem US-Treasury-Markt zu mindern. Diese Massnahme soll den innerstaatlichen Kreditkosten vor externen Schocks schützen.
Die finanzielle Dominanz – nämlich das Zurückgreifen von Regierungen auf die Unterstützung der Zentralbanken, wenn der finanzielle Spielraum erschöpft ist – ist als wichtiges Thema wieder auflang gekommen. Historisch gesehen haben solche Vereinbarungen zu inflativen Schlangenleibern geführt, wie in Weimarer Deutschland und Argentinien zu sehen war, wo monetäre Finanzierung zur Deckung von staatlichen Defiziten verwendet wurde. In den entwickelten Volkswirtschaften sind seitdem Verbote von direkter monetärer Finanzierung formalisiert worden, um ähnliche Ergebnisse zu verhindern.
Die Erfahrungen der USA seit 2008 unterstreichen den Herausforderungen. Die öffentlichen Schulden wurden nach der Finanzkrise stetig zunehmen, und die Defizite waren seit 2019 strukturell hoch. Warsh, der 2010 aus Protest gegen die Anleihekaufprogramme der Fed die Fed verliess, hat früher die Risiken einer prolongierten Geldpolitik hervorgehoben.
Die „Operation Twist“ der Fed aus dem Jahr 2011 – ein Programm, das Kurzterminjahresanleihen veräusserte und längerlaufenden Aktien kaufte – zeigt, wie die Geldpolitik indirekt die fiskalen Dynamiken beeinflussen kann, indem sie die Kreditkosten für Washington senkt. Das Treasury-Federal-Reserve-Vereinbarung von 1951 restaurierte die Unabhängigkeit der Zentralbank nach dem Zweiten Weltkrieg, als die Fed die Renditen von Staatspapieren effektiv begrenzt hatte, um die Verteidigungsausgaben während des Krieges finanziieren zu können.
Da auch die zentralen Banken weltweit, einschliesslich der Europäischen Zentralbank und der Bank of Japan, mit finanziellen Druckkräften zu kämpfen haben, können die Diskussionen in Jackson Hole die zukünftigen politischen Reaktionen auf das Zusammenspiel von staatlichen Ausgaben, Schuldenfinanzierbarkeit und monetärer Stabilität beeinflussen.
