Jefferies a relevé le fabricant suisse de valves de vide VAT Group à la catégorie « maintenir » à partir de « sous-performer », en soulignant l'exposition de la société à la Chine et un pipeline d'ordres robuste qui atténue la compression de la valeur potentielle.
La banque d'investissement a relevé son objectif de prix de 15 % à 646 francs suisses, à partir de 560 francs, ce qui correspond à la clôture précédente de VAT à 644 francs. Cette mise à niveau suit une dévaluation de 15 % du multiple EV/EBITDA à deux ans de la société depuis juin, selon l'analyste Om Bakhda de Jefferies.
VAT fournit des composants de vide à des fabricants de matériel de semi-conducteurs occidentaux et chinois, avec la Chine représentant environ 30 % des ventes. L'exposition diversifiée de la société réduit la sensibilité aux fluctuations de part de marché parmi les fournisseurs de matériel. Les récentes têtes d'actualité concernant la localisation de la lithographie en Chine renforcent encore l'appel de la position de VAT, a noté Jefferies.
La banque d'investissement a également modifié son cadre de valorisation à un multiple EV/EBITDA de 2028 de 24 fois, remplaçant son approche précédente de prix-à-bénéfice. Historiquement, VAT a été coté à un 27 % de prime par rapport aux pairs de matériel de semi-conducteurs sur la base d'un multiple EV/EBITDA à deux ans, bien que ce premium ait compressé en parallèle de la dévaluation récente.
Jefferies a également mis en avant la position quasi-monopolistique de VAT dans les valves et les marges brutes consistantes au-dessus de 60 %, soutenues par les besoins croissants en contenu de vide dans les conceptions de puces avancées. La moindre exposition de la société aux marchés de mémoire – où l'investissement en NAND s'est assoupli – a été compensée par une augmentation des dépenses de TSMC dans les logiques avancées, en particulier pour les applications d'intelligence artificielle.
Malgré la réduction de ses estimations de chiffre d'affaires pour 2026 et 2027 de 4 % et 5 % respectivement, la banque d'investissement a réduit ses prévisions de BPA pour 2026 de 9 % et 2027 de 13 %, en attribuant les ajustements à des hypothèses de coûts opérationnels plus élevées liées à l'embauche de personnel pour la mise en route de production plutôt qu'à une demande plus faible. VAT a enregistré un chiffre d'affaires de 1,07 milliard de francs suisses en 2025, un EBITDA de 321,6 millions de francs et un BPA de 7,14 francs.
Pour 2026, VAT prévoit un chiffre d'affaires de 1,32 milliard de francs, un EBITDA de 447,3 millions de francs et un BPA de 10,67 francs. Le ratio livres à commandes de la société est passé à 1,7 fois au deuxième trimestre de 2026, en hausse par rapport à un historique moyen proche de 1 fois, signalant un élan ordonné et une reconstruction du pipeline d'ordres.
Même si les niveaux d'ordres élevés et la reconstruction du pipeline d'ordres pourraient éventuellement susciter des inquiétudes concernant l'accumulation d'inventaire, Jefferies considère cela comme un risque futur en raison de la visibilité de la demande soutenue pour 2027.
