Le marché de l'or en Inde affiche une décote marquée par rapport aux prix internationaux, mais les principaux moteurs sont des décisions politiques et des mouvements de change plutôt que les conditions de la mousson, selon une analyse des données de demande et de prix.
Le gouvernement indien a relevé les droits d'importation de l'or de 6 % à 15 % en mai, la plus forte hausse en un seul coup depuis la création de l'Inde, selon l'analyse. En quelques jours, les prix intérieurs de l'or ont chuté à une décote dépassant 100 dollars l'once par rapport aux références mondiales. Cela faisait suite à un épisode en 2013, lorsque les droits et les restrictions à l'importation avaient poussé les prix intérieurs à une prime de plus de 150 dollars l'once, alors que l'offre se resserrait.
La performance de la mousson reste un facteur secondaire. La pire mousson depuis 2009 a réduit les revenus ruraux et, traditionnellement, freine les achats saisonniers d'or par les ménages agricoles. Pourtant, l'histoire montre que les politiques gouvernementales peuvent l'emporter sur les effets météorologiques. En 2016, malgré des pluies suffisantes et des revenus ruraux sains, la demande d'or a chuté de 148 tonnes en glissement annuel en raison d'une grève des joailliers, de nouvelles taxes d'accise et de la politique de démonétisation de 2016, note l'analyse.
La dépréciation du roupie a amplifié l'impact de la hausse des droits. Les prix de l'or en Inde ont progressé de près de 12 % cette année en roupies, et, combiné au droit d'importation de 15 %, les acheteurs locaux font face à des prix environ 20 % plus élevés qu'au début de 2025. Les investisseurs américains ont eu l'opportunité de racheter sur creux au printemps, mais les acheteurs indiens de bijoux ne l'ont pas eu, précise l'analyse.
Les données de demande reflètent ce changement. La demande indienne de bijoux au deuxième trimestre s'est établie à 75 tonnes, le deuxième deuxième trimestre le plus faible depuis 2000. En revanche, les alternatives ont explosé : la demande de barres et pièces sur le premier semestre a atteint 113 tonnes, le plus haut niveau en 13 ans, tandis que les encours de ETF or ont atteint un record avec plus de 12 millions de comptes. L'activité de recyclage a chuté à 19 tonnes au trimestre, le plus bas niveau depuis près de trois ans, alors même que les prix intérieurs étaient environ 60 % supérieurs à ceux d'il y a un an.
Plutôt que de vendre, les ménages empruntent contre leur or. Les prêts garantis par des bijoux en or ont atteint environ 5,1 billions de roupies dans les banques indiennes fin mai, en hausse de 105 % par rapport à un an plus tôt, avec un supplément de 3,3 billions de roupies auprès des prêteurs non bancaires. Les prêts sur or constituent désormais la deuxième plus grande catégorie de crédit à la consommation en Inde, derrière seuls les prêts immobiliers.
L'analyse suggère que ce comportement témoigne d'une confiance persistante dans l'or comme réserve de valeur, même si le traditionnel « Love Trade », porté par les mariages et les festivals, s'affaiblit. Ce glissement reflète ce que l'analyse qualifie de « Fear Trade » qui s'installe au sein des ménages, alimenté par la hausse des taxes sur l'or et la dépréciation de la monnaie, plutôt que par une perte de foi en le métal lui-même.
