Les données sur les dépenses de consommation personnelle publiées vendredi ont renforcé les attentes en faveur d'une prudence prolongée de la Réserve fédérale, avec une inflation du PCE en puissance de base qui se maintient à 3,3% sur base annuelle et une hausse des revenus personnels de 0,4% sur base mensuelle, tous deux en deçà des prévisions. Le rapport a également montré que les commandes de biens durables ont augmenté de 1,1%, tandis que les dépenses réelles de consommation au deuxième trimestre ont été revues à la hausse, à 3,4%, soulignant la résistance de la demande des ménages, malgré un faible taux de croissance du PIB publié pour le trimestre.
Le contexte d'inflation reste gênant pour les décideurs politiques, le PCE en données corrigées des effets saisonniers et des variations de prix de l'alimentation et des énergies se situant au-dessus de la cible de 2 % de la FED et montrant des progrès limités vers un assouplissement. Les données ne présentent pas de justification suffisante pour que la banque centrale adopte une position plus accommodante, ce qui maintient les conditions financières tendues et justifie la vigilance nécessaire pour limiter les risques inflationnistes.
La récente dynamique du marché des titres du Trésor a ajouté un autre niveau de complexité aux perspectives. Avant que la Réserve fédérale n'étende ses opérations d'achat de mandats à long terme sur le marché des titres du Trésor – multipliant par deux certaines opérations dans le segment des titres à 10 à 30 ans, de 2 milliards USD à au moins 4 milliards USD –, les rendements à long terme avaient grimpé jusqu'à environ 5,34 %. Cette intervention a temporairement soulagé la pression sur la section à long terme, contribuant à un affaiblissement du dollar américain et à une hausse des prix de l'or.
Selon l'analyse, les facteurs sous-jacents ayant provoqué l'augmentation des rendements de précédents nous ne sont pas disparus. L'inflation reste supérieure à la cible, la demande demeure solide, et les investisseurs continuent de faire face à l'incertitude entourant la politique budgétaire et l'absorption de l'offre à forte maturité. Bien que le programme de rachats ait apporté un relief temporaire, il n'a pas abordé les pressions structurelles sur le marché des titres du Trésor. Les dernières données économiques laissent supposer que ces pressions pourraient bientôt ressurgir, en particulier si les rendements sur les titres à long terme reprennent leur ascension.
L'analyste note que la composition de toute augmentation des taux d'intérêt sera cruciale pour la trajectoire de l'or. Une augmentation des taux d'intérêt réels liée à une croissance plus forte et à des attentes de la Fed plus strictes a généralement un effet négatif sur le métal, en améliorant l'attrait relatif des actifs à revenu fixe. Toutefois, une réexamination des taux d'intérêt à long terme liée à la persistente inflation, aux inquiétudes budgétaires ou à la faible demande d'obligations d'État à long terme pourrait créer un environnement plus nuancé, dans lequel une augmentation des taux d'intérêt elle-même serait le signe d'un stress plutôt que d'une force fondamentale.
Le dernier rapport du PCE se rapproche davantage de ce dernier scénario. Bien que la croissance du PIB sous-jacent demeure limitée à 1,5 %, les indicateurs de l'inflation et de la demande des ménages restent solidement positifs, ce qui fait que la pression se concentre sur la partie longue de la courbe des rendements. La réaction de la politique de la Secrétaire au Trésor ajoute une dimension supplémentaire d'instabilité, car ce département a déjà fait preuve de préoccupation face à l'augmentation des rendements à long terme. Si les rendements longs se rapprochent à nouveau de leurs niveaux récents, les marchés analyseront si le Trésor intervient une nouvelle fois, si l'évolution des marchés continua ou si il adapte sa stratégie de gestion de la dette.
La récente avancée du prix de l’or vers 4 700 $ est citée comme un point d’inflexion potentiel. Un rebond durable au-dessus de ce niveau après un solide rapport sur l’indice PCE ou des données plus favorables sur l’activité pourrait indiquer que le métal absorbent les annonces macroéconomiques qui sont généralement jugées négatives. Cela renforcerait également l’argument selon lequel les traders se concentrent de plus en plus sur la pression qui pèse sur le marché des titres du Trésor et sur la réaction de la politique qui s’y rattache.
L’analyse conclut que l’environnement actuel demeure constructif pour l’or, sans que cela ne puisse se faire sans risques. Si les rendements au long terme augmentent principalement en raison d’une hausse des rendements réels, d’un dollar plus fort et de l’inaction du Trésor, le métal pourrait faire face à une pression soutenue. Dans ce scénario, la relation traditionnelle entre des données plus solides, des taux réels plus élevés et des métaux précieux plus faibles serait vraisemblablement dominant. Pour l’expérience, l’analyste maintient une position positif, soulignant l’importance d’une nouvelle pression à long terme sur le marché du Trésor comme facteur clé de la prochaine avancée de l’or.
