La livre sterling s'est maintenue dans une fourchette sur quatre séances face au dollar, mardi, alors que les investisseurs évaluaient les implications de la hausse des rendements mondiaux et l'approche des décisions de politique monétaire de la Federal Reserve et de la Bank of England.
Le GBP/USD évoluait à 1,3535, en baisse de 0,10 % sur la journée, après avoir clôturé lundi à 1,3549 avec un gain modeste de 0,09 %. Le couple s'est maintenu au-dessus du niveau des 1,35 pendant quatre séances consécutives mais n'a pas réussi à amplifier ses gains, reflétant le tiraillage entre l'avantage en rendement de la livre sterling et la vigueur plus large du dollar.
L'indice du dollar américain a progressé de 0,2 % pour frôler les 99,60, les traders intégrant une probabilité de 66,4 % d'une hausse des taux de 25 points de base de la Fed lors de la réunion des 15 et 16 septembre, en forte hausse par rapport aux 33,6 % d'il y a une semaine. Ce repricing a fait suite aux déclarations prononcées lors du symposium de Jackson Hole le 28 août, qui ont sensiblement modifié les attentes du marché.
Le contexte de la livre sterling a évolué dans le sens inverse au cours de la nuit. Les rendements des gilts britanniques ont bondi de 10 points de base mardi après la réouverture des marchés de Londres suite au jour férié, faisant grimper le rendement du gilt à 10 ans à 5,23 % — le plus élevé parmi les souverains du G10 et à 44 points de base au-dessus du Treasury américain à 10 ans à 4,786 %. Le mouvement s'inscrit dans une tendance globale plus large, le rendement du Japon à 10 ans ayant franchi pour la première fois depuis 1996 le seuil des 3,00 %, tandis que le Bund allemand atteignait un plus haut depuis 2011 à 3,3546 %.
L'analyse suggère que la prime de rendement de la livre sterling reflète une compensation fiscale plutôt que des attentes de croissance. L'inflation britannique en glissement annuel a accéléré à 2,9 % en juillet, en hausse par rapport à 2,6 % en juin — le niveau le plus élevé depuis mars — tandis que l'IPC sous-jacent est resté stable à 2,6 % et que l'inflation des services a ralenti à 3,4 %. Cette hausse a été largement portée par un ajustement des prix réglementés de l'énergie, que la Bank of England pourrait considérer comme un décalage temporaire de niveau plutôt que comme un élargissement des pressions inflationnistes sous-jacentes.
La trajectoire inflationniste distingue le Royaume-Uni au sein du G10. L'IPC flash de la zone euro pour août s'est établi à 3,3 % avec un sous-jacent en recul à 2,4 %, tandis que l'IPC américain s'est inscrit à 3,4 % en juillet. Le Royaume-Uni est le plus faible des trois sur le champ headline, mais le seul où l'inflation augmente alors que le sous-jacent reste stable et que l'inflation des services recule.
La décision du 30 juillet de la Bank of England a vu une majorité de 6 contre 3 maintenir le taux directeur à 3,75 %, trois membres ayant voté en faveur d'une hausse. Cette divergence a souligné la proximité du comité par rapport à un pivot hawkish, d'autant que les pressions prix portées par l'énergie demeurent un canal actif. Les importations britanniques d'énergie, liées au mécanisme du plafond de prix d'Ofgem, transmettent les coûts de gros dans le panier IPC avec un décalage, ce qui accroît le risque que les chiffres d'août et de septembre déçoivent à nouveau à la hausse.
Les prix du pétrole ont ajouté au risque inflationniste après que deux pétroliers ont été touchés dans le détroit d'Ormuz au cours de la nuit. Le brut Brent a grimpé à 92,04 dollars et le WTI à 87,96 dollars, soit une hausse d'environ 50 % sur un an.
Les décisions des banques centrales sont prévues à un jour d'intervalle : la Fed se réunit le 16 septembre et la Bank of England le 17 septembre. Entre-temps, le rapport américain sur les créations d'emplois non agricoles de vendredi influencera la composante dollar du couple. Selon l'analyse, le GBP/USD rencontre un soutien à 1,3429 et une résistance à 1,3650 à court terme.
La décision de la BOE comporte une couche supplémentaire d'incertitude au-delà du chemin des taux : un vote sur le rythme du resserrement quantitatif. Avec le rendement du gilt à 10 ans proche de plus hauts pluridécennaux, tout signal indiquant que la Banque ralentira ou accélérera les ventes de gilts pourrait impacter directement les rendements du long terme et la livre sterling. Un rythme de QT plus lent soulagerait probablement les gilts et soutiendrait la livre, tandis qu'un programme accéléré produirait l'effet inverse.
La Fed et la BOE partagent des défis structurels similaires : des comités divisés, une inflation au-dessus des cibles, des pressions prix portées par l'énergie et des marchés du travail qui se détendent. Pourtant, la séquençage de leurs décisions ce mois-ci introduit un risque asymétrique pour le GBP/USD. Si la Fed hausse et que la BOE maintient, la livre sterling pourrait subir un mouvement unilatéral à la baisse avant toute compensation issue de la décision britannique le jour suivant. Inversement, un maintien hawkish ou une hausse surprise de la BOE pourrait déclencher un rebond violent.
L'analyse met en garde contre la prise de positions importantes avant la décision de la Fed, compte tenu du potentiel de volatilité amplifiée dans la réaction intermarchés.
