Les marchés des changes ont suivi un rythme de tenue lent mercredi, les traders étant restés en retrait en prévision d'un trio de risks d'événements susceptibles de redéfinir les attentes en matière de politique et les prix des actifs.
Les prix du pétrole ont poursuivi leur repli pour la troisième séance consécutive, le brut de Brent touchant brièvement un niveau de 86 dollars le barreau. Les discussions récentes entre l'Iran et l'Oman ont relancé l'éventualité de la mise en place d'un corridor de navigation dans le détroit d'Ormuz. Si aucune allégement immédiat des restrictions douanières n'a pour l'instant été confirmé, les marchés réagissent à la probabilité croissante d'une réouverture du corridor plutôt qu'à une modification tangible des flux d'approvisionnement. Cette baisse du prix du brut a allévié une partie de la pression inflationniste sur les obligações à long terme, provoquant un léger soulagement pour les rendements des bons du Trésor américains à 30 ans, qui se sont replacés vers les niveaux observés lorsque le programme d'achat massif du Trésor a été annoncé pour la première fois.
La stabilisation à long terme de la courbe a renvoyé l'attention vers l'avant-garde, où le gouverneur de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, doit intervenir au symposium de Jackson Hole vendredi. L'analyse suggère que les marchés pourraient recevoir un message modéré sur la stabilité des prix et la dépendance des données, plutôt qu'une surprise haussière. L'évaluation d'ING s'aligne avec cette vision, notant que l'accent se porte maintenant de l'influence de la remise en circulation du Trésor vers la trajectoire de la politique de la Fed au fur et à mesure que l'événement de Jackson Hole approche. Alors que les rendements à long terme contribuent déjà à des conditions financières plus réglementées et que les données économiques transmettent des signaux mitigés, il y a un petit poids pour que Warsh annonce une hausse des taux en septembre.
Dans ce contexte, le dollar reste en mode de fluctuation. L’analyse indique une préférence pour une position courte globale en dollar, bien que les contraintes de timing et les risques évolutifs aient atténué cette conviction. Le risque politique français est repassé en second plan, avec les coûts d’emprunt en France en hausse et la campagne présidentielle de 2027 à l’horizon, ce qui ajoute des frictions aux actifs dénoués en euro. Bien que cela ne serve pas de catalyseur immédiat pour un dump de l’euro, l’incertitude introduit des variables supplémentaires qui compliquent une transaction nette à court. L’auteur note que l’exécution de nouvelles positions de risque FX tard dans la session asiatique – lorsque les heures de trading de New York commencent – peut prolonger l’exposition pendant les heures de la nuit, en particulier avec la prochaine réunion de Jackson Hole. L’auteur recommande la patience, soulignant qu’il y aura toujours un autre point d’entrée plutôt que de forcer une position.
Cependant, le yen présente une opportunité de valeur relative plus claire. La divergence de politique entre la Banque du Japon et la Réserve fédérale se rétrécit, les marchés étant maintenant au prix d'une probabilité de 85 % de hausse des taux de la BoJ en septembre, selon MUFG. Les prix à la production des services japonais ont remonté à 3,6 % d'année en année en juillet, renforçant les attentes de poursuite de la normalisation. Le gouverneur adjoint Himino et d'autres membres de la Banque centrale ayant une vision hawkish sont prévus parler avant la réunion, mais l'analyse conseille de ne pas s'attendre à une tendance forte de la force du yen. La chute des prix du pétrole réduit les coûts d'importation du Japon, tandis que la baisse des rendements à long terme des États-Unis diminue l'attrait du dollar, ce qui converge vers une réduction de l'écart de politique qui a soutenu le carry trade du yen pendant des années. L'auteur a accru son exposition à la hausse du yen de manière modérée tout en maintenant son signal de position boursière générale à la baisse du dollar.
L'or reste également au centre des attentions, l'analyse préférant encore les replis comme opportunité d'achat. Malgré une tentative d'ouverture au-dessus de 4 700 dollars l'once, le cas d'un pull-up pour le métal persiste, même si le momentum s'est atténué. L'analyse souligne que le macro, le positionnement, la valorisation et le comportement des prix ne sont pas encore parfaitement alignés, ce qui invite à s'abstenir de forcer la conviction là où aucune ne survient. La calme actuelle du marché, même si la volatilité des actions et des taux est contenue malgré un calendrier d'événements chargé – notamment les résultats d'Nvidia, les données sur l'indice PCE et le discours de Warsh – peut refléter un attente collective de clarification, et non une absence de risque. L'analyse conclut que la faible volatilité avant les risques d'événements connus ne correspond pas à un faible risque, mais pour l'instant, la prudence consiste à préserver le positionnement en attente du catalyseur qui viendra.
