Il existe désormais 179 entreprises cotées qui détiennent du Bitcoin sur leurs bilans, et elles suivent toutes les variantes de la même formule : lever des capitaux sur les marchés traditionnels, acheter du Bitcoin et tenter d'accroître le nombre de BTC par action plus rapidement que de diluer les actionnaires.
Rendre l'équation viable est bien plus simple lorsque le prix du Bitcoin est en hausse et que les investisseurs sont prêts à financer un nouveau tour d'achats. Les mécanismes, cependant, fonctionnent dans les deux sens. Lorsque la prime se dissipent et que l'entrain des investisseurs s'estompe, le financement s'efface, tandis que les dettes et les obligations de rendement restent. La même structure qui a amplifié les gains pendant le marché haussier amplifie maintenant les pertes pendant la période de baisse. Les 50 plus grandes entreprises de trésorerie Bitcoin ont perdu 83 milliards de dollars de capitalisation boursière combinée depuis juillet 2025.
Le récent rebond des actionnaires chez Metaplanet souligne le type de résistance qui survient lorsque une société de finance dilue trop agressivement sa base d'actionnariat. Les sociétés de finance sont plus susceptibles de devoir lever des capitaux en bear markets, créant ainsi une tension structurelle. L'émission d'actions à un prix supérieur à la valeur nette des actifs et le déploiement des fonds dans le Bitcoin augmentent le soutien en BTC de chaque action existante. L'émission à rabais détruit de la valeur, selon Mark Palmer, directeur général et analyste principal en recherche d'actions chez StoneX.
Le test de base pour les investisseurs potentiels est simple : les actionnaires obtiennent-ils plus de Bitcoin par action entièrement diluée au fil du temps, net de la dette et des droits des actions à privilège ? L'émission de nouvelles actions n'est pas inhérentement problématique ; ce qui compte, c'est si le nouveau capital crée suffisamment de valeur supplémentaire pour compenser la dilution. Lorsque l'entreprise vend des actions à un prix supérieur à la valeur sous-jacente en bitcoin et utilise les fonds ainsi obtenus pour acheter plus de bitcoin, les actionnaires existants en bénéficient. Quand elle le fait au-dessous de ce seuil, ils en perdent.
La stratégie a joué en faveur de Strategy lors de la dernière phase de hausse du prix du Bitcoin, lorsque la forte valorisation du Bitcoin a rendu plus facile de prendre et de gérer une nouvelle dette. Toutefois, de nombreuses entreprises qui avaient suivi le modèle de Strategy n'avaient pas de plan d'exit en cas de renversement de situation. Le Strategiesse McCarthy prévoit que le prochain ajustement éliminera environ 95 % des acteurs actuels.
Un emballage d'entreprise entraîne également des risques au-delà des mouvements de prix du bitcoin. Les dettes convertibles et les actions préférentielles à caractère permanent ont la priorité sur les actionnaires ordinaires, car elles engagent des obligations de paiement en espèces que le bitcoin lui-même ne génère pas. Pour les investisseurs cherchant une exposition plus simple, les ETFs au spot basés sur le bitcoin permettent d'effectuer des transactions via des intermédiaires conventionnels, sans avoir à se préoccuper de la qualité de la gestion, des structures de financement ou des problèmes de gouvernance.
Les partisans soulignent les records d’activité. Matt Cole, directeur général de Strive, a déclaré que la société avait surperformé le Bitcoin depuis l’annonce de sa stratégie en mai 2025 et jusqu’à présent en 2026. Il a ajouté que Strive n’avait vendu aucun Bitcoin et avait multiplié ses participations par environ quatre pendant une phase de baisse du Bitcoin. David Bailey, chef de la direction de Nakamoto, a déclaré que Metaplanet était « l’action la plus performante au monde depuis près de deux ans » et que sa valeur avait augmenté de 1 300 % depuis son lancement.
Cependant, les échéances et les rendements des obligations demeurent des risques imminents. Les actions de Nakamoto ont chuté de 99 % par rapport à leur pic de 2025, et la société Satsuma Technology basée au Royaume-Uni a connu une baisse similaire. A la question de savoir comment il dépenserait 100 000 $ pour exposer sa fortune au Bitcoin, McCarthy a déclaré qu'il achèterait principalement un ETF et allouerait une fraction plus petite à la stratégie « pour la volatilité ».
Acheter du Bitcoin est un pari sur le Bitcoin. Acheter une entreprise de gestion de patrimoine implique un pari sur le Bitcoin, ainsi que sur les personnes, la structure financière, le bilan et la gouvernance d'entreprise qui l'entourent.
