La récente correction du Bitcoin n'était pas un événement isolé, mais plutôt une partie d'une réallocation plus large des capitaux mondiaux. Entre le 4 et le 6 juin, la crypto-monnaie a reculé d'environ 14%, passant de 67 000 à près de 59 000 dollars, parallèlement à la liquidation de plus de 9 milliards de dollars en options. Cela s'est produit au moment où l'on observe un transfert clair des flux institutionnels, puisque les ETF Bitcoin spot aux États-Unis ont enregistré 13 jours consécutifs de sorties nettes d'environ 4,4 milliards de dollars. Au cours de la seule semaine écoulée, les retraits ont dépassé 2,7 milliards de dollars, ce qui suppose un déficit au cours de l'année d'environ 3,1 milliards de dollars.
La composition de ces sorties soulignent une rotation stratégique. Les fonds spéculatifs ont réduit leur exposition, avec des données montrant que l’ETF Bitcoin de BlackRock (IBIT) a vu les allouements baisser de près de 29% à 19% en mai. Pendant ce temps, les conseillers et les investisseurs moins tactiques ont augmenté modérément leurs avoirs, ce qui suggère un transfert de risque de participants au marché plus sophistiqués vers des participants moins dynamiques. Cette rotation se produit rarement de manière isolée.
En parallèle, le déploiement de capital dans l'intelligence artificielle connaît une augmentation fulgurante. Les estimations indiquent que plus de 400 milliards de dollars ont été alloués à l'infrastructure et aux entreprises spécialisées dans l'intelligence artificielle au cours des six derniers mois. Le marché prévoit également une vague d'ouvertures boursières de grande ampleur, avec plusieurs grands projets qui devraient absorber des dizaines de milliards de liquidités.
Dans la perspective des allocations, les actifs liés au bitcoin et à l'AI présentent des similarités dans les portfolios institutionnels : ils sont tous deux considérés comme des vecteurs de croissance exponentielle, très dépendants de la narration, des flux et de la multiplication. Dans ce cadre, les décisions d'allocation marginale favorisent l'actif dont le momentum relatif est plus fort et dont les catalyseurs sont plus clairs - ce qui favorise actuellement l'AI. Cependant, la magnitude de la correction du bitcoin ne peut être expliquée uniquement par la rotation des capitaux. Un facteur d'amplification clé était l'accumulation du levier du système.
L’intérêt ouvert pour les produits dérivés basés sur le Bitcoin est passé de quelque 31 milliards de dollars en février à environ 51 milliards de dollars en mai, soit une augmentation de plus de 60 % en quelques mois. Cette croissance s’est produite sans une expansion proportionnelle de la base d’établissement de marchands monétaires. Cela a augmenté la fragilité structurelle. À mesure que les prix ont chuté, le levier excessif a déclenché un déleveragement forcé, des liquidations en cascade qui ont accentué la pression vendeuse et transformé une correction tactique en une quelconque plus brutale et désordonnée. Cette dynamique est typique sur les marchés où la participation en produits dérivés est élevée, où les prix dépendent des contraintes de marge et de la liquidité plus que des flux directionnels uniquement.
Le bitcoin s'est depuis stabilisé autour de 63 000 dollars, mais il manque un soutien structurel. Pour que cela se maintienne, deux conditions sont cruciales : la stabilisation ou la contraction de l'intérêt ouvert et une réduction constante des liquidations forcées. Le comportement des flux d'ETF sera également déterminant. Des flux sortants soutenus signifieraient une continuation de la rotation, alors qu'un renversement pourrait indiquer une nouvelle conviction institutionnelle.
Cet épisode met en relief une caractéristique déterminante de l'environnement macroéconomique actuel : une extrême sélectivité dans l'allocation des capitaux mondiaux. Les investisseurs accordent la priorité aux actifs en fonction de récits dominants, de la profondeur du marché et des attentes asymétriques en matière de croissance, alors que des actifs concurrentes tentent de capter l'attention des institutions. Le bitcoin reste pertinent, mais a temporairement perdu sa priorité relative dans ce processus d'allocation – un facteur clé qui détermine le prix sur les marchés gérés par les flux.
