Tatjana Greil-Castro, directora global de inversiones en el especialista en deuda fija Muzinich & Co., gestiona el fondo Muzinich Enhanced Yield Short-Term Fund de aproximadamente 10.000 millones de euros, que invierte en bonos corporativos con vencimiento en un plazo de dos años. Ha pasado casi dos décadas en Muzinich, ya que se unió a la firma después de trabajar en Merrill Lynch, L&G, Fortis Investments y MetLife.
Greil-Castro forma parte del Grupo de Contacto del Mercado de Bonos del Banco Central Europeo, y su énfasis en la experiencia en política monetaria se refleja en la designación de Thomas Jordan, quien fue presidente del Banco Nacional de Suiza de 2012 a 2024, como asesor senior el año pasado.
Los bonos soberanos a más largo plazo en Estados Unidos, el Reino Unido y la Unión Europea ofrecen rendimientos atractivos, pero argumenta que el rendimiento debe evaluarse en relación con la duración. Los papeles gubernamentales a largo plazo presentan un riesgo importante de tipos de interés y volatilidad, mientras que la estrategia del fondo asegura que el 50 por ciento de las participaciones maduren dentro de dos años. Los bonos gubernamentales no constituyen la principal amenaza competitiva del fondo; lo son los fondos de efectivo y del mercado monetario.
"Muchos inversores no son conscientes de que, debido a la inflación, están expuestos a una continua depreciación real de su liquidez", dijo. El fondo persigue unos rendimientos aproximadamente el doble de la tasa de inflación, aceptando el riesgo de que algunos emisores puedan detener el pago de sus obligaciones.
Los límites de duración limitan la exposición y el fondo tiene el 60 % de sus activos en papeles de calidad investible, en los que los defaults son raros. En alta rentabilidad, el 25 % de los activos se encuentra en bonos con calificación BB en comparación con apenas el 5 % en emisiones con calificación B. El fondo también lleva a cabo un análisis detallado de los deudores y se basa en una amplia diversificación para controlar el impacto de cualquier interrupción en los pagos.
La diferencia de comisiones entre los bonos corporativos y los gubernamentales ha generado atención, pero Greil-Castro sostiene que las empresas siguen siendo las deudoras más fuertes. Los estados tienen persistentes déficits estructurales y la deuda está creciendo más rápido que las economías, asegura. "Ninguna empresa podría comportarse de la manera en que lo hacen los gobiernos".
Reconoció la regla convencional de que las agencias de calificación rara vez asignan a una empresa una calificación superior a la de su soberanía, como es el caso de los bancos italianos, pero dijo que seguiría preferiendo una empresa italiana sólida a los bonos del gobierno italiano.
Los niveles de deuda estadounidense han aumentado durante décadas sin un castigo excesivo por parte del mercado, y algunos inversores interpretan los recientes aumentos en los rendimientos como un signo de mayores expectativas de crecimiento. Greil-Castro es más cautelosa. Recordó haber expresado dudas hace 25 años de que los mercados de Estados Unidos fueran verdaderamente libres de riesgo, y afirmó que ahora ve señales de tensión. Señaló la noticia anunciada por el secretario del Tesoro Scott Bessent sobre las grandes compras de bonos del Tesoro con fechas vencimiento largas como una evidencia, describiendo el volumen como pequeño – “una gota en el agua caliente” – y afirmando que el Gobierno de Estados Unidos actuaba desesperado y estaba perdiendo credibilidad.
Los responsables políticos parecen apostar por que la inteligencia artificial supondrá un fuerte aumento de la productividad que mejorará la sostenibilidad de la deuda. Greil-Castro explica que esta hipótesis se basa en muchas suposiciones contradictorias. Prevé que la IA creará más empleos de los que destruye en términos generales, pero argumenta que el impulso al crecimiento deberá ser extraordinario para compensar la dinámica de deuda negativa y el gran déficit primario de Estados Unidos. «No creo que la inteligencia artificial solucione sola el problema de la deuda».
La concesión de créditos relacionados con la IA por parte de empresas hiperescalas como Amazon y Alphabet ha alterado recientemente los mercados de crédito. Estas empresas emitieron decenas de miles de millones de bonos después de años con necesidades de financiación moderadas, y la oferta consiguiente hizo que sus márgenes se ampliaran más que el mercado en general, creando lo que Greil-Castro llamó una "prima de emisión". Dijo que el fondo puede participar selectivamente y mantener las fechas de vencimiento cortas. Predicir los resultados en dos o tres años es factible, observó, pero evaluar a una empresa como Amazon dentro de dos décadas es mucho más difícil.
Aunque el término premium debería compensar a los inversores por períodos de vencimiento más largos, Greil-Castro argumentó que en la actualidad es insuficiente para recompensar adecuadamente el riesgo. También observó que el candidato a la Fed de los Estados Unidos, Kevin Warsh, se ha convertido en alguien casi amable para ella, en medio de un apoyo más general a la independencia del banco central.
Greil-Castro habló con finews desde la oficina de Muzinich en Zúrich, que recientemente se mudó de la calle Tödistrasse a la Sihlstrasse. Es austriaca y posee una finca fuera de Londres donde investiga la agricultura sostenible. Muzinich también tiene una presencia en Ginebra.
