Las intervenciones recientes de la moneda de Japón, incluida una operación unilateral por parte del Banco de Japón el 30 de julio y una acción coordinada con el Tesoro de EE. UU. esta semana, han debilitado temporalmente la tendencia de depreciación del yen. El tipo de cambio se ha retraído aproximadamente un 5% en dos sesiones de negociación, aliviando desde los máximos recientes hacia el nivel de 155 frente al dólar.
La operación del Banco de Japón del 30 de julio se estima que involucró cerca de $53 mil millones en compras, aunque la escala de la operación fue probablemente secundaria a su efecto de señalización. El precedente histórico sugiere que la acción coordinada con EE. UU. tiene mayor peso en la formación de expectativas del mercado que las operaciones unilaterales. El valor acumulado de las intervenciones de Japón desde abril ahora supera los $150 mil millones, mientras que las reservas de euros disponibles del Tesoro de EE. UU. para tales operaciones se estiman en aproximadamente $13 mil millones, lo que destaca la preferencia de Washington por la acción conjunta sobre los esfuerzos unilaterales a gran escala.
Los recientes movimientos del yen reflejan cambios estructurales más amplios vinculados a las diferencias de tasas de interés entre EE. UU. y Japón. La postura del Federal Reserve, incluida su última reunión en la que los políticos dejaron la tasa de fondos federales inalterada a pesar de la inflación persistente, ha mantenido elevados los rendimientos de los bonos de EE. UU. y reforzado el atractivo del dólar en las estrategias de 'carry'. Los inversores continúan tomando préstamos en el yen a tipos de interés bajos para invertir en activos del dólar con tipos de interés más altos, un dinamismo que ha contribuido a la depreciación prolongada del yen.
La sesión de negociación del lunes vio que el yen se debilitó nuevamente después de un primer retroceso, con USD/JPY declinando desde alrededor de 158 a 155 antes de recuperar una parte significativa de esas pérdidas. Los analistas destacan que incluso una intervención sustancial ha proporcionado solo alivio temporal, fallando en abordar los impulsos subyacentes de la debilidad del yen. Una reversión sostenida probablemente requeriría un cambio en la política monetaria de EE. UU. hacia una mayor acomodación, reduciendo la atractividad de los activos denominados en dólares en relación con el yen.
La contradicción política se extiende más allá de los tipos de cambio. Los rendimientos de los bonos de EE. UU. persistentemente altos y los rendimientos de los bonos del gobierno japonés en aumento están llevando a los inversores institucionales domésticos a reducir su exposición a activos del dólar y repatriar capital. Esta tendencia disminuye la liquidez del dólar en el extranjero, aumentando la presión en los mercados financieros globales. La experiencia de Japón puede prefigurar riesgos sistémicos más amplios, con el mercado de deuda soberana de la zona euro cada vez más visto como la próxima fuente potencial de estrés.
La trayectoria del yen sigue siendo contingente en la senda de política de la Fed. Hasta que las tasas de EE. UU. disminuyan o la política de Japón se normalice, las estrategias de 'carry' probablemente persistirán, y los períodos de apreciación del yen pueden simplemente presentar oportunidades para reconstruir posiciones. La intervención, aunque impactante a corto plazo, no puede alterar las fuerzas fundamentales que moldean la dirección de la moneda.
