El mercado del oro en India opera con un fuerte descuento respecto a los precios internacionales, pero los principales impulsores son medidas de política y movimientos cambiarios, no las condiciones del monzón, según un análisis de datos de demanda y precios.
El gobierno indio elevó los aranceles a la importación de oro del 6% al 15% en mayo, el mayor aumento individual en la historia, según el análisis. En pocos días, los precios domésticos del oro cayeron hasta cotizar con un descuento superior a los 100 dólares por onza respecto a los referenciales globales. Esto se produce tras un episodio de 2013 en el que los aranceles y las restricciones a las importaciones empujaron los precios domésticos a un premium de más de 150 dólares por onza debido al estrechamiento de la oferta.
El comportamiento del monzón sigue siendo un factor secundario. La peor temporada de monzones desde 2009 en India ha reducido los ingresos rurales y, tradicionalmente, frena las compras estacionales de oro por parte de los hogares de agricultores. No obstante, la evidencia histórica muestra que la política gubernamental puede prevalecer sobre los efectos climáticos. En 2016, a pesar de unas lluvias adecuadas y de ingresos rurales sanos, la demanda de oro cayó 148 toneladas interanuales debido a una huelga de joyeros, nuevos impuestos especiales y la política de demonetización de 2016, señala el análisis.
La depreciación de la rupia ha amplificado el impacto de los mayores aranceles. Los precios del oro en India han subido casi un 12% en términos de rupia este año, y, sumado al arancel del 15% a la importación, los compradores domésticos enfrentan precios aproximadamente un 20% superiores a los registrados a principios de 2025. Los inversores estadounidenses tuvieron la oportunidad de comprar la caída en primavera, pero los compradores de joyería indios no, según el análisis.
Los datos de demanda reflejan el cambio. La demanda de joyería en India durante el segundo trimestre se situó en 75 toneladas, el segundo segundo trimestre más débil desde 2000. Sin embargo, las alternativas de inversión se dispararon: la demanda de barras y monedas durante el primer semestre alcanzó las 113 toneladas, el nivel más alto en 13 años, mientras que los fondos cotizados (ETF) sobre oro registraron un máximo histórico con más de 12 millones de cuentas. La actividad de reciclaje de oro cayó a 19 toneladas en el trimestre, el mínimo en casi tres años, a pesar de que los precios domésticos se situaban aproximadamente un 60% por encima de los niveles del mismo periodo del año anterior.
En lugar de vender, los hogares están pidiendo préstamos avalados con oro. Los préstamos Outstanding garantizados con joyas de oro alcanzaron unos 5,1 billones de rupias en los bancos indios a finales de mayo, un 105% más que un año antes, con otros 3,3 billones de rupias en prestamistas no bancarios. Los préstamos con garantía de oro se han convertido ahora en la segunda categoría más importante de crédito al detalle en India, por detrás únicamente de los préstamos hipotecarios.
El análisis sugiere que esta conducta refleja una confianza continua en el oro como reserva de valor, incluso cuando el tradicional "comercio del amor" impulsado por bodas y festividades se debilita. El cambio responde, según el análisis, a la consolidación del "comercio del miedo" en el seno de los hogares, alimentado por los mayores impuestos al oro y la depreciación de la divisa, más que por una pérdida de fe en el metal en sí.
