El dólar estadounidense enfrenta una nueva presión, ya que la decisión del Tesoro de ampliar las repatriaciones en bonos de vencimiento más largo indica la voluntad de Washington de reducir los aumentos excesivos en los rendimientos a largo plazo, dicen los analistas.
Este movimiento, aunque es modesto a nivel de escala, tiene un peso simbólico. La voluntad del Tesoro de intervenir cuando los rendimientos aumentan bruscamente introduce una nueva variable en la tradicional relación del dólar con los costes de endeudamiento en Estados Unidos. Históricamente, los rendimientos de plazos largos han apoyado a la divisa estadounidense, atraciendo capital extranjero, incluso cuando las expectativas de tasas de los plazos iniciales se suavizaron. La intervención del Tesoro sugiere que esta dinámica ya no es automática, lo que altera el cálculo para los operadores de divisas.
La reacción del mercado fue inmediata. Los rendimientos a largo plazo descendieron, la curva de rendimientos se aplanó y los activos de riesgo ganaron terreno cuando el dólar se debilitó. Los operadores interpretaron la expansión de las recompras como una señal de que Washington está dispuesto a actuar si las condiciones financieras se estrechan de forma excesiva debido a los mayores costes de endeudamiento a largo plazo. Este cambio implica que parte de la presión que anteriormente absorbió el mercado de bonos ahora puede extenderse a los mercados de divisas, en particular al dólar.
Los analistas señalan que las fuerzas estructurales –como la fuerte emisión, la reconstrucción de la prima de riesgo, los persistentes riesgos de inflación y la tracción fiscal insostenible– siguen favoreciendo unos tipos de interés más altos en el tramo largo. Sin embargo, la postura del Tesoro introduce un potencial límite de velocidad en ese incremento. «El camino hacia arriba puede tener ahora un radar de velocidad», sugiere un análisis, enmarcando el programa de recompra como una medida defensiva en lugar de un cambio fundamental en la política fiscal.
Para el dólar, las implicaciones son significativas. El fortalecimiento del billete verde se ha basado durante mucho tiempo en la capacidad del mercado de bonos de ajustar las condiciones financieras de forma independiente de la política de la Reserva Federal. Si el Tesoro está ahora dispuesto a intervenir cuando las tasas de bonos a largo plazo aumentan, el dólar pierde uno de sus vientos de cola más fiables. La disposición de la administración a tolerar un dólar más débil, especialmente en el contexto de los déficits comerciales, respalda aún más esta visión. «Un dólar más débil puede ser un precio que la administración está dispuesta a pagar», señala el análisis, haciendo referencia al ciertísimo escepticismo histórico de la administración Trump ante el fortalecimiento del dólar.
El enfoque inmediato para los traders es el EUR/USD, que se ha acercado al nivel de resistencia de 1,1700. Los analistas sugieren que el par puede tener dificultades para mantener los aumentos por encima de este nivel sin una clara ruptura. Un movimiento limpio a través de 1,1725 podría abrir la puerta a 1,1800, mientras que un fracaso conlleta un repunte hacia 1,1625/50. La tesis general sigue siendo que el apoyo estructural del dólar está debilitándose a medida que la presión se desplaza desde los rendimientos a los mercados de divisas.
El punto clave no es si el par EUR/USD se mantiene en 1,1700 a corto plazo, sino que la combinación de políticas de EE.UU. puede estar redistribuyendo la presión sobre las condiciones financieras de forma que desventaja al dólar. El Tesoro puede influir en los rendimientos, pero no puede eliminar las fuerzas subyacentes que presionan por un aumento de los costes de endeudamiento. La pregunta es dónde caerá esa presión finalmente, y el dólar cada vez parece más como la válvula de escape más expuesta.
