Los mercados de bonos globales están señalando un derbi de subidas de tipos en septiembre, con los rendimientos en las principales economías disparándose hasta máximos multianuales mientras los operadores valoran ciclos de ajuste agresivos por parte de la Reserva Federal, el Banco Central Europeo, el Banco de Japón y otros.
El rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 años ha aumentado hasta alcanzar el 4,77%, su nivel más alto desde enero de 2025, mientras que el rendimiento de los bonos a 10 años de Japón tocó el 3% por primera vez desde 1996. Los rendimientos de los bonos del gobierno de Australia han alcanzado niveles que no se veían desde 2011, y el indicador de bonos gubernamentales a nivel mundial de Bloomberg ha subido hasta el 3,72%, el nivel más alto desde 2008. El pronunciado aumento de la curva de rendimientos refleja una creciente preocupación por las presiones fiscales, la inflación persistente y la robusta emisión de deuda por parte de gobiernos, empresas y «hyperscalers» impulsadas por la IA.
La probabilidad de que la Fed suba los tipos ha ascendido a aproximadamente el 65% para septiembre, en claro aumento respecto a los niveles anteriores. El SOFR a dos años permanece por encima del 4,20%, con unos 16 puntos básicos de endurecimiento tasado para septiembre y otros 37 puntos básicos hasta finales de año. Sin embargo, el dólar ha luchado a pesar de las tasas frontales más altas, ya que las monedas del G10 han aumentado su valor con respecto al dólar este lunes en medio de la consolidación en la negociación asiática. El extremo posterior de la curva puede estar atenuando la fortaleza del dólar, ya que el aumento de los rendimientos a largo plazo del Tesoro plantea dudas sobre posibles intervenciones fiscales.
El reporte de nóminas no agrícolas de Estados Unidos del viernes servirá como indicador clave para las expectativas de política monetaria de la Fed. Un aumento cercano a la estimación de 65.000 probablemente mantendría la subida de septiembre en pie, aunque el alza del dólar podría estar limitada dada la rápida revalorización de las expectativas sobre tipos de interés.
Across the Atlantic, la ECB casi está completamente valorada para una subida en septiembre, con la inflación alemana subiendo hasta el 2,9% en agosto y la inflación principal de la eurozona se prevé alrededor del 3,3%. El foco ahora se convierte en si la BCE enmarca esta subida como un aumento de seguro o como el inicio de un ciclo más restrictivo. Con tanto reflejo ya en los precios, la tasa de cambio euro dólar está siendo cada vez más impulsada por los datos estadounidenses, con el nivel de 1,1600 viéndose vulnerable si las cifras estadounidenses respaldan un mayor endurecimiento de la Fed. El nivel de 1,1500 podría ponerse en evidencia a principios de septiembre.
Japón presenta un escenario más complejo, ya que los swaps a término implican aproximadamente un 90 % de probabilidad de que el Banco de Japón aumente las tasas en su reunión del 17 y 18 de septiembre: más del doble de las probabilidades que hace un mes. Este cambio sigue un elevado aumento en los rendimientos japoneses y señales provenientes de funcionarios estadounidenses, incluido Scott Bessent, que ha sugerido que una política monetaria más restrictiva en Japón podría reducir la presión sobre el yen. Sin embargo, la divisa sigue cerca de 160 yenes por dólar, lo que subraya el desafío de alinear las expectativas de política con los resultados del mercado cambiario.
El Banco Central de Australia es otro competidor vivo, con una probabilidad de cerca del 54% de que se realice un aumento el 29 de septiembre. Mientras tanto, se espera que el Banco Central de Nueva Zelanda aumente las tasas en 25 puntos básicos hasta el 2,75% el miércoles, con casi 100 puntos básicos de ajuste adicional evaluados hasta junio de 2027. La reacción del dólar neozelandés puede depender menos de la subida en sí misma y más de si el RBNZ valida el agresivo camino de tasas ya reflejado en los mercados.
Para los operadores del mercado de divisas, el derbi de políticas de septiembre puede depender menos de identificar el banco central más probable para subir los tipos de interés y más de detectar dónde las expectativas del mercado están desalineadas con las trayectorias políticas reales.
