Die UBS-Strategen Gerry Fowler und Sutanya Chedda warnten, dass europäische Aktien einen schwierigeren Weg vor sich haben, da steigende US-Anleiherenditen den Markt eher einschränken als erdrücken.
Der US-Leitzins auf zehn Jahre stieg von 3,94% Ende Februar auf 5,00% in der vergangenen Woche, während der reellen Zins von 1,68% auf 2,67% stieg. Die Verschiebung hat die Reaktion der Aktiemärkte auf Zinsänderungen verändert. Seit dem 1. März schnitten Wochen, in denen der zehnjährige Zins stieg, im Durchschnitt nur 42% des MSCI Europa-Index zu, während in wochen mit fallenden Zinsen 64% an Gewicht gewonnen wurden – eine Differenz von 22 Prozentpunkten, die die UBS als die grösste in ihrer Stichprobe bezeichnete.
"Der Markt neigt nicht so sehr zu höheren Renditen, sondern klemmt sich darunter zusammen", schreiben die Strateginnen und -strategen und bezeichnen diese Entwicklung als "eine Regime-Wandlung, die wir seit dreissig Jahren nicht berücksichtigen mussten".
Die Sensibilität variiert stark zwischen den Renditenebene. Wenn die 10-jährigen Anleihen unter 3 % notierten, wurden steigende Renditen noch immer weitgehend als Zeichen für Wirtschaftswachstum interpretiert, und der Grossteil des Indexes avancierte. Im Bereich von 4 % bis 4,5 % fiel die Marktdurchdringung auf 30 %, während sie in Wochen, in denen die Renditen um mehr als 20 Basispunkte stiegen, von 61 % auf 30 % sank. Über 4,5 % bemerkte die UBS, dass die scharfe wöchentliche Mehrrendite den grössten Schaden anrichtet.
In den letzten drei Monaten hat diese Dynamik zu einem beschränkten Anstieg geführt. Energie, Banken, Chemie und Grundressourcen sind die Hauptgewinner, während Bau, Konsumgüter, Telekommunikation, Infrastrukturanlagen und Aktien aus der Lebensmittel- und Getränkebranche hinterherhän-gen sind.
