Die Performance von Bitcoin in den vergangenen fünf Jahren hat die herkömmlichen Erwartungen, die an steigende Rentenrenditen geknüpft sind, hinter sich gelassen, denn die Kryptowährung zeigt fast keine Korrelation mit Bewegungen auf dem Rentenmarkt. Zwar gehen Analysten häufig davon aus, dass steigende Renditen die Opportunitätskosten für den Besitz nicht rentierender Vermögenswerte wie Bitcoin und Gold erhöhen, recientes Daten zeigen jedoch, dass diese Beziehung weit schwächer ist, als allgemein angenommen. Die 90-Tage-Korrelation zwischen den täglichen Renditen von Bitcoin und der US-Rendite von 10-jährigen Staatsanleihen beträgt -0,18, was nach der Analyse von CoinDesk fast vergleichbar ist mit keiner bedeutsamen Verbindung. Auch über längere Zeiträume bleibt die Korrelation gering: -0,06 bei 180 Tagen und -0,03 über ein ganzes Jahr. Diese fehlende Korrelation ist ein Portfoliovorteil, da sie darauf hinweist, dass Bitcoin eher als Diversifier als als rentenempfindliches Asset agiert und so die risikoadjustierten Renditen in diversifizierten Portfolios erhöhen kann.
Der umfassendere Trend unterstützt diese Beobachtung. Seit 2021 ist die Preissteigerung von Bitcoin um 191 % gestiegen und erreichte im Oktober 2023 ein Rekordhoch von 126.000 USD, trotz einer Erhöhung der Renditen für Anleihen in wichtigen Märkten – darunter die USA, das Vereinigte Königreich, Frankreich und Deutschland – um über 500 Basispunkte. Währenddessen stiegen die Renditen in Japan um 296 Basispunkte, in der Schweiz um 105 Basispunkte und in China rückten sie aufgrund deflationärer Ursachen in den Hintergrund. Diese Differenz unterstreicht die Widerstandsfähigkeit von Bitcoin in einem Umfeld, in dem traditionelle Vermögenswerte häufig stark auf Renditeänderungen reagieren.
Während die langfristige Abkopplung von Bitcoin von den Anleiherenditen eine wichtige Erkenntnis ist, bleibt die kurzfristige Volatilität auf dem Anleihenmarkt ein Risiko. Ein Anstieg der Volatilität am Anleihemarkt, wie gemessen durch den MOVE-Index, kann die Geldpolitik verschärfen, die Kreditkosten erhöhen und eine breitere Risikoskepsis auslösen. Am Mittwoch stieg der MOVE-Index um 21 % auf 95 Punkte und erreichte damit sein Höchstniveau seit April. Dies trug zu Bitcoin's Abbau von 87.200 USD auf 83.500 USD bei. Diese Korrektion könnte jedoch eher auf das allgemeine Marktsignal als auf eine direkte Reaktion auf die Renditen zurückzuführen sein.
Den jüngsten Anstieg der Renditen der US-Anleihen trieb vor allem die starke konjunkturelle Entwicklung an, darunter ein Flash-PMI-Wert von 58,4 im September – der höchste Wert seit Juli 2021 – und Anzeichen eines zunehmenden inflationären Drucks. Dies stärkte die Erwartungen, dass die Federal Reserve die Zinssenkung vorerst fortsetzt, nachdem sie am 25. September die Zinsen um 25 Basispunkte erhöht hatte. Die Renditenlenkung war jedoch nicht einheitlich über alle Märkte hinweg. Die 10-jährige Rendite Frankreichs stieg stärker als die der USA, ebenso wie die der Vereinigten Königreiche, Italiens und Griechenlands, was die Befürchtungen über die haushaltspolitische Glaubwürdigkeit und die Zahlungsfähigkeit widerspiegelt. Währenddessen hat der geringe Bundesschuldenstand der Schweiz, der gerade einmal 16% des BIP beträgt, die Schweizer Franken als Haggenschwammwährung gestärkt, während Japan mit einem Schulden-zu-BIP-Verhältnis von über 200% und die USA mit 123,8% weit stärker exportabhängige Länder sind.
Das allgemeinere Narrativ über die Renditen von Anleihen als Hemmnis für Bitcoin hat in der Theorie eine gewisse Berechtigung, empirische Beweise jedoch legen nahe, dass dies weniger ausgeprägt ist, als häufig angenommen wird. Je nachdem, wie die Märkte fiskalische Risiken, Wachstumsprognosen und inflatorische Drucke einpreisen, hat sich die Kursentwicklung von Bitcoin weitgehend unbeeinflusst gehalten. Für Investoren bedeutet dies, dass wachsende Renditen zwar nicht unmittelbar die langfristige Entwicklung von Bitcoin beeinträchtigen könnten, kurzfristige Volatilität auf dem Anleihenmarkt jedoch ein potenzieller Katalysator für Korrekturen darstellt.
Die Daten lassen daher darauf schliessen, dass der Wert von Bitcoin nicht in seiner Sensitivität gegenüber Zinserträgen liegt, sondern in seiner Fähigkeit, als Diversifier in Portfolien zu fungieren. Solange langfristige Trends die Performance von Bitcoin weiterhin begünstigen, bleibt die Widerstandsfähigkeit der Kryptowährung in einem Umfeld steigender Zinssenkungen und Marktvolatilität ein herausragender Faktor für ihren Investitionsprofil.
