J’ai vu l’euro grimper à 1,1682 ces dernières semaines, et le triple sommet en trois mois qui a attiré l’attention des médias semble presque trop net et ordonné. La glissement du dollar index vers 98,7 a certainement joué un rôle, mais l’histoire derrière les mouvements de prix est bien plus complexe que d’un simple rallye risqué.
Le catalyseur le plus immédiat est le programme agressif de rachat de dettes du Trésor américain. En tirant les titres hors du marché, le Trésor épuise la liquidité dollar à court terme, ce qui a tendance à faire baisser le dollar sans modifier la position de politique monétaire. Dans le contexte d'une modérée élargissement de la marge yaour-tour-dollar, l'euro a trouvé une occasion favorable pour progresser.
Cependant, le système est basé sur du sable. La Banque centrale européenne poursuit sa politique de relèvement, les taux restant bien au-dessous du niveau de la Réserve fédérale. Les orientations à long terme de la BCE indiquent toujours la possibilité de nouvelles baisses si l’inflation continue de se montrer inférieure à l’objectif, ce qui limite les possibilités d’appréciation de l’euro dans le cadre des différences de taux d’intérêt.
Desseinant de la part des États-Unis, la FED n'est pas prête à réduire ses taux d'ici quelque temps. L'inflation, bien que dans une phase de ralentissement, reste supérieure à la cible et le bilan de la banque centrale continue d'augmenter grâce à une politique quantitative de resserrement. La faiblesse du dollar est donc davantage le fruit de dynamiques fiscales – déficits plus importants et rachats du Trésor – qu'un changement de la politique monétaire.
Le risque politique en Europe ajoute un autre niveau d'incertitude. Les élections prochaines dans les principales économies, les débats qui persistent au sujet des règles fiscales de l'UE et le risque d'un nouveau choc sur les prix de l'énergie pourraient tous raviver les pressions inflationnistes, contraignant la BCE à suspendre ou même à inverser sa politique de relâchement.
Si le dollar retrouve sa stabilité, peut-être grâce à un regain d'émission du Trésor américain ou à une hausse des actifs à risque, l'euro pourrait rapidement abandonner ses gains. La seule manière pour l'euro de défendre son niveau actuel serait que la BCE resserre sa politique monétaire plus tôt que prévu, un scénario qui reste improbable compte tenu des données actuelles.
À mon avis, le plus haut niveau de l'euro atteint en près de trois mois ressemble davantage à un rebond technique à court terme qu'à un nouveau régime. Les participants au marché devraient garder un œil attentif sur l'évolution de la marge de taux, les évolutions fiscales aux États-Unis et le language de la politique de la BCE, avant de miser sur une hausse durable de l'euro.
