UBS a abaissé le titre Cellnex Telecom à « neutre » depuis « acheter », mercredi, invoquant une incertitude prolongée quant aux fusions des entreprises de télécommunications et aux différends sur les accords de service de gestion comme principaux obstacles.
La banque a abaissé son objectif de cours à 29,5 €, contre 43,5 €, soit une réduction de 32 %, principalement due à un réévaluation des hypothèses de croissance. Environ 85 % de la réduction de l'objectif représente une réduction de moitié du taux de croissance terminale de Cellnex, à 1 % contre 2 %. Les 15 % restants proviennent d'estimations organiques plus basses et d'un coût moyen pondéré du capital plus élevé, qui a été augmenté par UBS à environ 6,3 % contre 6,1 %.
Les analystes ont souligné plusieurs problèmes non résolus qui pèsent sur les perspectives. L'incertitude concernant les fusions et acquisitions entre opérateurs et locataires, les disputes en cours concernant les MSA, la potentielle cannibalisation de la couverture par satellites et la sensibilité aux taux d'intérêt renouvelés ont été qualifiées de risques persistants. UBS a noté que la clarification des remèdes d'investissement pour les fusions et acquisitions opérant dans le secteur des télécommunications et les réponses des autorités françaises ne seront probablement pas disponibles avant le début de 2028, tandis que les négociations concernant le MSA d'Inwit en Italie ne devraient pas faire progresser la situation avant la même année.
Les prévisions financières ont été ajustées en conséquence. Les estimations du bénéfice par action pour 2026 ont été révisées à une perte de 0,18 €, contre une prévision antérieure de profit de 0,12 €, tandis que le BPS 2027 a été réduit à 0,04 € contre 0,34 €. Pour 2028, UBS attend désormais 0,18 € contre une estimation antérieure de 0,50 €. Les prévisions de croissance des revenus et de l'EBITDAaL pour 2025-2030 ont été fixées à environ 4 % et 6 % respectivement, avec un flux de trésorerie disponible après cession de terres prévu à environ 54 %.
Les métriques de valorisation de Cellnex ont également été recalibrées. L'entreprise est cotée à environ un rendement du flux de trésorerie libre recourant, annuel et récurrent, de 11 %, ou à environ un rendement du flux de trésorerie libre provenant des fonds propres, nette, de 5 % pour 2027. Les hypothèses opérationnelles ont été revues pour inclure des dépenses d'investissement d'extension supérieures dues à un cycle actif de remplacement d'équipements en Pologne jusqu'en 2029, le retard de la mise en exploitation de revenus issus d'investissements « build-to-suit » et le report de la reconnaissance des revenus au Royaume-Uni et en France dans le contexte de la consolidation du secteur. Les coûts de financement ont également été supposés augmenter.
