La Commission des valeurs mobilières américaine a publié le 17 septembre une exemption de cinq ans autorisant le trading en chaîne d'actions américaines tokenisées seulement lorsque le token porte les mêmes dividendes, droits de vote et cotisations de classe que l'action sous-jacente. L’exposition synthétique, comme les actions AMC tokenisées de Robinhood, est exclue.
Au cours des sept sessions de négociation allant du 31 août au 9 septembre, le jeton AMC de Robinhood s'est négocié dans une différence médiane de 0,87 % et un maximum de 2,71 % par rapport à la clôture de l'action AMC sur la NYSE, mesuré dans le pool Uniswap qui permet de gérer environ 95 % de son volume. Pendant que la NYSE était ouverte, le prix du jeton a maintenu une cohérence stricte.
Lorsque la bourse a été fermée, le prix du jeton s'est découlé. La nuit du 3 septembre, le jeton est passé de 2,55 $ à 23,16 $, soit neuf fois le prix de clôture de 2,54 $ d' AMC, avant de baisser à 3,26 $ dans la même heure, avec un volume de 10,5 millions de dollars. Les données en chaîne montrent 47 émissions de jetons le 4 septembre, toutes entre midi et 19 h HE, après que le pic de prix avait déjà commencé à retomber.
Les tokens emballés comme ceux de Robinhood sont généralement souscrits par des émetteurs à l'extérieur des États-Unis qui collent les tokens aux actions sous-jacentes. En théorie, un ratio de 1 pour 1 devrait maintenir les prix alignés, mais dans la pratique, les deux instruments sont négociés séparément, donnant lieu à des opportunités d'arbitrage pour les entreprises à haute fréquence et les bureaux de négociation. Dans le cas de Robinhood, l'émetteur basé à Jersey autorise un seul participant à créer et à racheter des tokens. Ce participant n'a pas émis ni détruit de tokens au cours de la forte hausse, laissant le marché dépendre des paris directionnels plutôt que de l'arbitrage.
L'exemption de la SEC limite également la négociation sur la chaîne à 0,25 % du volume quotidien moyen d'une action de grande capitalisation et à 2,5 % pour les autres actions cotées. Les tokens émis en meraux titulaires non américains, y compris ceux de Robinhood, échappent à la juridiction de la SEC et continuent d'opérer conformément aux règles actuelles.
Les jetons encapsulés sont utiles dans les marchés où l’accès aux titres américains est limité. Les « jetons d’actions » de Robinhood couvrent plus de 190 sociétés dans 120 pays, tandis que des plates‑formes telles que xStocks et Ondo utilisent des structures similaires sans nécessiter le consentement de l’émetteur ni l’inscription dans le registre des actionnaires. Cette portée plus large implique un risque de contrepartie, car les détenteurs comptent sur la capacité de l’émetteur à l’étranger à obtenir les actions sous‑jacentes, en particulier lorsque les bourses primaires sont fermées.
Les jetons sponsorisés par l'émetteur (IST – Issuer‐sponsored tokens) représentent un modèle différent : le jeton reflète directement l'action enregistrée, avec l'émetteur et son agent de transfert impliqués dans chaque transaction. Les IST conservent les droits de vote et les opérations corporatives, ce qui supprime le risque de conversion entre différents instruments. Cependant, la liquidité des IST reste faible ; seule une poignée de jetons, tels que BLSH de Bullish, sont régulièrement échangés.
Le débat suscité par le jeton AMC de Robinhood souligne deux défis : déterminer quel modèle de tokenisation respecte la législation sur les valeurs mobilières et créer un marché liquide fonctionnant après la mise en circulation. Les jetons emballés offrent une distribution plus large, mais souffrent de désalignements de prix lorsque les marchés sont fermés. Les IST fournissent une revendication plus sécurisée sur l'action sous-jacente, mais manquent de la même portée mondiale. Une approche combinée, consistant à exécuter les deux modèles en parallèle, pourrait assurer la découverte des prix 24 heures sur 24, 7 jours sur 7, tout en préservant l'intégrité réglementaire.
