Les économistes de Barclays affirment que le programme d'achats à long terme étendu du Trésor américain n'a pas réussi à réduire durablement les rendements, car les pressions structurelles persistent. L'équipe de stratégie des taux de la banque, dirigée par Jonathan Millar, a noté que la majeure partie de la baisse initiale du rendement des bons du Trésor à 30 ans – clôturé à 52,76 le 21 août, en hausse de 0,39 point ou 0,74 % – a été contrebalancée le jour suivant.
Les efforts du Trésor, décrits comme une version modeste d’une intervention du type Operation Twist, n’ont pas eu d’incidence majeure sur le marché. Barclays attribuait la résistance à la hausse des rendements à des facteurs structurels plus profonds, notamment une perspective budgétaire dégradée, la concurrence de l’offre d’obligations corporate liées à l’intelligence artificielle et une base d’investisseurs du Trésor plus sensible aux prix. La banque a prévenu que sans progrès substantiels, la capacité du Trésor à influencer les rendements de manière marginale reste limitée.
Barclays a également souligné les précédents internationaux, en citant l'expérience du Japon, où les tentatives de réduire l'émission à long terme n'ont engendré que des baisses temporaires des rendements. La banque a suggéré que la Réserve fédérale devrait s'abstenir de réagir à la hausse des prémisses sur les titres à maturité, dans la mesure où les conditions financières générales, mesurées par l'indice des conditions financières de la Fed, ne montrent pas de sensibilité notable aux mouvements des rendements à 30 ans.
Les données économiques récentes confirment une narration de croissance modérée et de désinflation graduelle. Les effectifs au mois de juillet n'ont pas répondu aux attentes, tandis que les ventes dans le commerce de détail ont chuté de manière spectaculaire. L'estimation la plus récente de Barclays concernant l'inflation du PCE Core en juillet s'établit à 0,19 % mois après mois. La banque souligne que les baisses continues des rendements feront probablement progresser les facteurs fondamentaux qui augmentent les prémisses des dettes à long terme, au lieu d'ajuster marginalement l'offre.
Les prochaines mesures de politique de la Treasury demeurent un point central à l'approche des discours du président de la Fed, Jerome Powell, lors du symposium de Jackson Hole le 28 août, où pourrait être discutée une nouvelle orientation en matière de gestion des rendements.
