Los datos sobre los gastos de consumo personal de EE. UU. publicados el viernes reforzaron las expectativas de cautela prolongada por parte de la Reserva Federal, con la inflación del IPC central estable en el 3,3% interanual y el ingreso personal creciendo un 0,4% mes a mes, ambas cifras superando las previsiones. El informe también mostró que las órdenes de bienes duraderos aumentaron un 1,1%, mientras que el gasto real de consumo del segundo trimestre fue revisado al alza hasta el 3,4%, lo que subraya la demanda resistente de los hogares a pesar de una impresión del PIB global moderada del 1,5%.
El contexto de inflación sigue siendo incómodo para los responsables de políticas, ya que el indicador core PCE, excluido los alimentos y la energía, se sitúa por encima del objetivo del 2% de laReserva Federal y muestra un progreso limitado hacia una relajación. Los datos ofrecen poca justificación para que el banco central adopte una postura más acomodatoria, lo que mantiene las condiciones financieras tensas y refuerza el argumento a favor de una vigilancia continua sobre los riesgos de inflación.
La reciente dinámica en el mercado de los bonos del Tesoro ha añadido otro nivel de complejidad a la perspectiva. Antes de que la Reserva Federal ampliasse sus operaciones de recompra a largo plazo en el mercado de bonos (doblando ciertas operaciones en el sector de los bonos a 10-30 años de 2.000 millones a al menos 4.000 millones), los rendimientos a largo plazo habían subido hasta alrededor del 5,34 %. La intervención alivió temporalmente la presión en el lado largo, lo que contribuyó al debilitamiento del dólar estadounidense y al repunte de los precios del oro.
Según el análisis, los factores subyacentes que impulsaron el anterior aumento de los rendimientos no han desaparecido. La inflación permanece por encima del objetivo, la demanda continúa firme y los inversores siguen enfrentándose a la incertidumbre sobre la política fiscal y la absorción de la gran oferta de plazos. Aunque el programa de recompra proporcionó un alivio temporal, no abordó las presiones estructurales del mercado de de deuda del Tesoro. Los últimos datos económicos sugieren que esas presiones podrían volver a manifestarse pronto, particularmente si los rendimientos a largo plazo comienzan a subir de nuevo.
El analista señala que la composición de cualquier aumento del rendimiento será crucial para la trayectoria del oro. Un incremento de los rendimientos reales impulsado por un mayor crecimiento y expectativas más firmes de la Fed generalmente perjudica al metal al mejorar la atractividad relativa de los activos que generan intereses. Sin embargo, un movimiento de los rendimientos largos impulsado por la persistencia de la inflación, las preocupaciones fiscales o la débil demanda de obligaciones del Tesoro de larga duración podría generar un entorno más complejo en el que los aumentos de los rendimientos en sí mismos señalan estrés en lugar de fortaleza fundamental.
El último informe del PCE se ajusta más estrechamente al segundo escenario. Si bien el crecimiento del PIB total continúa moderado en un 1,5 %, las medidas inflación y de demanda de los hogares siguen firmes, manteniendo la presión concentrada en la parte larga de la curva de rendimientos. La respuesta de la política del Tesoro añade otra dimensión de incertidumbre, ya que el departamento ha mostrado ya su preocupación por los rendimientos largos elevados. Si los rendimientos de la parte larga se acercan nuevamente a máximos recientes, los mercados prestarán atención a si el Tesoro interviene una vez más, permite que la subida continúe o ajusta su estrategia de gestión de deuda.
El reciente avance del oro hacia los 4.700 dólares se cita como un posible punto de inflexión. Un retroceso sostenido por encima de este nivel, luego de un sólido informe sobre el PCE o unos datos de actividad más sólidos, podría indicar que el metal está absorbiendo las comunicaciones macroeconómicas que normalmente se considerarían negativas. También reforzaría el argumento de que los operadores se están centrando cada vez más en el estrés del mercado de bonos del Tesoro y en la respuesta política que lo rodea.
El análisis concluye que el entorno actual sigue siendo favorable para el oro, aunque no sin riesgos. Si los rendimientos a largo plazo aumentan principalmente debido a una mayor tasa de rendimiento real, un dólar más fuerte y la inacción del Tesoro, el metal podría enfrentarse a una presión sostenida. En ese escenario, probablemente prevalecería la relación convencional entre datos más firmes, tipos reales más altos y metales preciosos más débiles. Por el momento, el analista mantiene una postura alcista, destacando la importancia de una nueva presión en el extremo largo del mercado del Tesoro como un catalizador clave para el próximo movimiento del oro.
