Un informe de DWF Ventures publicado el jueves muestra que la ventaja inicial del modelo de tesorería criptografiada ha desaparecido en gran medida. De las 20 empresas de tesorería de activos digitales (DAT) más grandes por activos gestionados, solo cuatro –Bit Digital, Strive, Hyperliquid Strategies y BitMine– cotizan a un PAN ajustado al mercado (mPAN) superior a 1, lo que significa que su capitalización de mercado supera el valor de sus tenencias de criptomonedas.
Los descuentos generalizados sugieren que los inversores ya no están dispuestos a pagar un precio superior por la exposición a Bitcoin a través de empresas cotizadas en bolsa. DWF señala que la prima alcanzó su máximo cuando el modelo era nuevo y Bitcoin aumentó considerablemente a finales de 2024, pero desde entonces se ha ido erosionando. Incluso las acciones de DAT que han superado a Bitcoin como valor subyacente lo han hecho con un margen muy limitado.
El informe coincide con la notable salida de Sequans Communications, una empresa francesa de semiconductores que lanzó una estrategia de tesorería con Bitcoin el año pasado. Sequans ha anunciado la venta de sus 314 BTC restantes, completando una salida que comenzó con la canje de deuda convertible en mayo. La compañía ya no tiene criptomonedas en su balance.
Los analistas del sector han alertado sobre la fragilidad del modelo. Standard Chartered expresó sus preocupaciones en septiembre de 2025, advirtiendo que un «colapso del mNAV» podría desencadenar una consolidación entre las firmas de DAT. Galaxy Digital emitió una alerta similar el año pasado, señalando que el modelo DAT depende de una prima de capital persistente sobre el mNAV. Sin esa prima, aumentar el capital para comprar más criptomonedas se vuelve dilutivo, socavando el mecanismo de financiación principal.
La trayectoria del precio de Bitcoin ha añadido presión. Tras alcanzar un récord por encima de 126.000 dólares en octubre de 2023, la criptomoneda cayó por debajo de 60.000 dólares antes de estabilizarse en torno a 86.000 dólares. La caída de precios ha reducido el valor intrínseco de las holdings en las que se basan las empresas DAT, lo que ha compresado aún más sus primas de mercado.
El análisis de DWF pone de relieve un cambio en el sentimiento de los inversores: la disposición a pagar más por la exposición a Bitcoin cotizado en bolsa ha disminuido, lo que hace que la mayoría de las empresas de DAT coticen con descuento sobre sus activos subyacentes. Solo un puñado de empresas sigue cobrando un margen superior, lo que pone de manifiesto un campo cada vez más restringido de inversiones en acciones centradas en la criptomoneda.
