En la actualidad, hay 179 empresas cotizadas que tienen Bitcoin en sus balances, todas siguiendo variantes de la misma fórmula: captar capital en los mercados tradicionales, comprar Bitcoin y tratar de aumentar la cantidad de BTC que respalda cada acción más rápido de lo que diluyen a los accionistas.
Hacer que la ecuación funcione es mucho más fácil cuando el precio de Bitcoin está aumentando y los inversores están dispuestos a financiar otro ciclo de compras. Sin embargo, el mecanismo funciona en ambas direcciones. Cuando el diferencial se evaporaba y el entusiasmo de los inversores se desvanecía, el financiamiento se agotaba mientras las obligaciones de deuda y rendimiento seguían vigentes. La misma estructura que magnificó las ganancias durante el mercado alcista ahora amplifica las pérdidas al descender. Las 50 mayores empresas de tesorería de Bitcoin han perdido 83.000 millones de dólares en valor acumulado en el mercado desde julio de 2025.
La reciente reacción de los accionistas de Metaplanet pone de manifiesto el tipo de resistencia que surge cuando una empresa de servicios de tesorería diluye demasiada agresivamente su base de propiedad. Las empresas de servicios de tesorería suelen necesitar aumentar el capital en mercados bajistas, lo que crea una tensión estructural. La emisión de acciones a un precio superior al valor neto de los activos y la inversión de los fondos obtenidos en Bitcoin aumenta el respaldo en BTC de cada acción existente. La emisión a precio de descuento destruye valor, según Mark Palmer, director general y analista senior de análisis de valores en StoneX.
La prueba básica para los posibles inversores es sencilla: ¿terminan los accionistas con más Bitcoin por cada acción totalmente diluida a lo largo del tiempo, después de deducir la deuda y las reclamaciones de las acciones preferentes? Emplear nuevas acciones no es inherentemente problemático; lo que importa es si el nuevo capital genera suficiente valor adicional para compensar la dilución. Cuando la empresa vende acciones por más que el valor respaldado por Bitcoin que representan y utiliza los ingresos para comprar más Bitcoin, los accionistas actuales se benefician. Cuando aumenta por debajo de ese umbral, pierden.
La dinámica fue favorable para la estrategia durante la última subida del precio del Bitcoin, cuando la rápida apreciación de este activo hizo más fácil asumir y pagar nuevos préstamos. Sin embargo, muchas empresas que siguieron el modelo de la estrategia carecían de un plan para salir cuando las condiciones se invirtieron. El estratega McCarthy espera que la próxima reorganización eliminará al aproximadamente el 95 % de los actuales participantes
Un empaquetamiento corporativo también introduce riesgos más allá de los movimientos de precios de Bitcoin. Los títulos convertibles y las acciones preferentes perpetuas tienen prioridad frente a los accionistas comunes, y representan obligaciones en efectivo que Bitcoin en sí no genera. Para los inversionistas que buscan una exposición más sencilla, los fondos cotizados de Bitcoin permiten negociar mediante corredores convencionales sin tener que preocuparse por la calidad de la gestión, las estructuras financieras o los asuntos de gobernanza.
Los partidarios hacen referencia a los datos históricos. Matt Cole, director ejecutivo de Strive, indicó que la empresa ha superado a Bitcoin tanto desde que anunció su estrategia, en mayo de 2025, como de manera acumulada en lo que va de 2026. Añadió que Strive no ha vendido ni un solo Bitcoin e incrementó sus holdings aproximadamente cuatro veces durante un mercado bajista para Bitcoin. David Bailey, director ejecutivo de Nakamoto, afirmó que Metaplanet fue "la acción soberana más rentable del mundo durante casi dos años" y ha subido un 1.300 % desde su inicio.
Sin embargo, las obligaciones de vencimiento de la deuda y rendimiento siguen siendo riesgos inminentes. El propio stock de Nakamoto cayó un 99 % desde su máximo en 2025, y la empresa Satsuma Technology con sede en el Reino Unido experimentó una caída similar. Cuando se le preguntó cómo invertiría 100.000 dólares en exposición a Bitcoin, McCarthy señaló que compraría casi exclusivamente un ETF y asignaría una parte menor a Strategy "por la volatilidad".
Comprar Bitcoin es apostar por Bitcoin. Comprar una empresa de valores es apostar por Bitcoin, además de una apuesta separada en las personas, la estructura de financiación, el balance y la gobernanza corporativa que lo rodea.
