Die globale Aktienstrategie der letzten Jahrzehnte basierte auf einer klaren Priorität: US-Aktien, insbesondere Wachstumsunternehmen, waren überwiegen, während der Rest der Welt weitgehend ignoriert wurde. Diese Herangehensweise belohnte die Anleger mit starken Renditen. Doch die Dominanz der USA hat sich so weit in Bewertungen, Benchmarks und Portfolios verankert, dass die dahinter liegenden Annahmen nun kritisch hinterfragt werden. Auch wenn die USA weiterhin den grössten und liquidesten Kapitalmarkt der Welt haben und global führend in Sachen Innovation sind, hängt die weitere Überperformance nicht allein von ihrer Stärke ab. Entscheidend ist, ob ihre aussergewöhnliche Entwicklung sich fortsetzt, und wie viel dieses Erfolgs bereits in Kursen und Bewertungen eingelegt ist.
Es bestehen drei zentrale Voraussetzungen für die fortschreitende US-Dominanz, die derzeit immer mehr in Frage gestellt werden: Erstens sollte die Produktivität weiter steigen, um die wirtschaftliche Leistungsfähigkeit nachhaltig zu sichern. Zweitens müsste die Inflation kontrolliert sinken, um die Notenbanken in der Lage zu halten, die hohen Staatsdefizite mit niedrigen Leitzinsen zu finanzieren. Drittens müssten internationale Investoren trotz der zunehmenden geopolitischen, fiskalischen und wirtschaftlichen Unsicherheiten weiterhin US-Anlagen bevorzugen. Die Wahrscheinlichkeit, dass alle drei Bedingungen gleichzeitig erfüllt bleiben, ist heute geringer als vor zehn Jahren. Gleichzeitig verteilen sich die Wirtschaftstätigkeit, die Innovationskraft und die menschlichen Ressourcen zunehmend auf verschiedene Regionen – was Chancen für Europa, Schwellenländer und andere Märkte eröffnet.
Europa könnte von einer expansiveren Fiskalpolitik und höheren Sparquoten profitieren, während Schwellenländer von einem stärkeren globalen Wirtschaftszyklus, der steigenden Nachfrage nach Rohstoffen und dem schwächeren US-Dollar profitieren. Eine breitere Streuung der Investitionen ist daher nicht nur sinnvoll, sondern erforderlich. Die derzeitige Konzentration auf einen kleinen Kreis US-Konzerne – vor allem aus den Bereichen Technologie und KI – hat zu einer überproportionalen Renditeübertragung geführt. Starke Gewinne, steigende Bewertungen und höhere Indexgewichte verstärkten sich gegenseitig: Gute Performance zog Kapital an, das wiederum die Marktkapitalisierung erhöhte und weitere Nachfrage generierte. Diese Dynamik hat die US-Dominanz zunehmend auf wenige Segmente begrenzt, anstatt auf eine breitere Marktstärke zu beruhen. Historisch gesehen ist Marktführerschaft selten dauerhaft bei den gleichen Segmenten.
Unseriert unterschätzte Chancen liegen ausserhalb der Tech-Giganten: Europäische Aktien, Schwellenländer, Small Caps, defensive und Value-Titel haben in den letzten 15 Jahren unter der US-Dominanz gelitten. Ihre Gewichtung in vielen Portfolios sank, während sie historisch in verschiedenen Marktphasen starke Renditen erzielten. Europa war in den 1990er-Jahren in Expansionsphasen führend, Schwellenländer profitierten vom Rohstoffzyklus zwischen 2001 und 2010 und Small Caps konnten in den frühen 2000er-Jahren sowie nach der Finanzkrise überzeugen. Defensiv gestaltete sich ihr Verhalten in Krisenzeiten besser, während Value-Titel von höheren Zinsen und steigender Inflation profitieren konnten. Heute werden diese Segmente mit deutlichen Abschlägen gehandelt: Das Kurs-Gewinn-Verhältnis des Weltmarktes lag Ende Juni 2026 bei 24, europäische Aktien waren dagegen mit 18, Schwellenländer mit 18,6 und Value-Aktien mit 18,5 notiert. Auch bei Kurs-Buchwert-Verhältnissen und Dividendenrenditen zeigen sich Unterschiede.
Die zentrale Frage für Anleger lautet nicht, ob US-Aktien auf lange Sicht unattraktiv werden. Vielmehr geht es darum, ob sie weiterhin von einer einzigen Renditequelle abhängig sein wollen. In einer zunehmend unberechenbaren Welt ist Diversifikation im Lauf der Zeit entscheidend. Die fünf genannten Segmente reagieren auf unterschiedliche makroökonomische Faktoren und waren historisch kaum korreliert. Während Europa von einem fiskalisch gesteuerten Wachstum profitieren könnte, wären Schwellenländer von einer globalen Industrienerholung und einem schwächeren Dollar begünstigt. Small Caps könnten bei sinkenden Finanzierungskosten überzeugen, defensive Aktien in unsicheren Phasen und Value-Titel bei höheren Realzinsen. Doch Diversifikation allein reicht nicht aus. Anleger neigen dazu, jüngsten Gewinnern zu folgen und schwache Segmente zu spät zu berücksichtigen. Eine disziplinierte Umsetzung ist daher essenziell.
Die Abhängigkeit von US-Akten bleibt ein zentrales Risiko. Während die USA weiterhin eine zentrale Rolle spielen, sollte das Portfolio diversifiziert werden, um von unterschiedlichen Renditequellen zu profitieren und die Risiken zu streuen.
