Die Analysten von JPMorgan erwarten, dass die Europäische Zentralbank bei ihrer in Dezember stattfindenden Sitzung zum dritten Mal die Leitzin anhebt und diese auf 2,75 % setzt. Das Unternehmen sieht auch eine „fast sichere“ Zweit-Erhöhung auf 2,5 % bei der Beschlussfassung der EZB-Governing Council in der kommenden Woche vor.
Nach der Projektion würde das Niveau von 2,75 % bis 2027 unverändert bleiben, und jeder Zinssenkungszyklus würde auf 2028 verschoben. Obwohl die Märkte eine vierte Erhöhung bereits im März erwarten, berücksichtigt JPMorgan diese Entwicklung nicht im Basisszenario.
Aus den Entwicklungen ergeben sich mehrere Antriebskräfte. Die Beamten der EZB haben die geldpolitischen Entscheidungen eng mit dem andauernden Konflikt im Nahen Osten verbunden und beobachtet, dass eine Entspannung die Harndämpferkeit abschwächen würde, während anhaltende Spannungen die Geldpolitik weiter straffen. Die europäischen Erdgaskurse werden für den Winter hoch bleiben, was die Auffassung erhärtet, dass ein Schock im Energiebereich einen ausgleichenden hawkischen Faktor darstellt.
Auf der Wachstumsseite hat die Aktivität in der Eurozone die Prognosen von JPMorgan vor dem Krieg übertroffen, wodurch die wahrgenommenen Kosten einer zusätzlichen Straffung gesenkt wurden. Umgekehrt bleibt die Kerninflation fest, gefördert durch die von der Technologie ausgehenden Preisdrücke und das anhaltende Lohnwachstum, das laut der Bank bis Dezember nicht abebbend bleiben wird.
Auch die Schätzungen für die neutrale Verzinsung haben sich verschoben. Die Mitarbeiter der EZB haben die neutrale Verzinsungsrate bislang bei 2 % verortet, aber mindestens zwei Mitglieder des EZB-Rats haben angedeutet, dass die Schätzung in Richtung des Bereichs von 2,25 %–2,5 % bewegen könnte. Bei dieser höheren neutralen Verzinsung wäre eine dritte Zinserhöhung die Politik nur leicht restriktiv.
Die jüngsten Mitteilungen der EZB unterstützen eine flexiblere Haltung. Die Zinserhöhung im Juni wurde einem milderen Szenario unterzogen, während die Protokollsumme der Juli-Sitzung darauf hindeutete, dass zukünftige Massnahmen möglicherweise nicht an den selben strengen Kriterien Massstäbe gesetzt werden müssen.
Die Prognosen von JPMorgan machen die Ausgewogenheit deutlich, mit der sich die EZB zwischen der Unterstützung einer stetigen wirtschaftlichen Entwicklung und der Verankerung der Inflationserwartungen in einer geopolitischen Unsicherheit und mit steigenden Energiekosten auseinandersetzen muss.
