Die jüngsten Währungsumpaktsmaßnahmen Japans – darunter eine einseitige Operation der Bank of Japan am 30. Juli und eine koordinierte Bewegung mit dem US-Finanzministerium diese Woche – haben den Abwertungsprozess des Yen vorübergehend aufgeweicht. Der Wechselkurs korrigierte sich innerhalb von zwei Handelstagen um etwa 5 %, und er bewegte sich von den jüngsten Hochständen in Richtung des Niveaus von 155 gegenüber dem Dollar.
Die Interventionsoperation der Bank of Japan vom 30. Juli umfasste laut Schätzungen fast 53 Milliarden US-Dollar in Ankäufen, obwohl der Umfang der Aktion meist wohl zweitrangig war gegenüber ihrer Signalwirkung. Historische Beispiele weisen darauf hin, dass eine koordinierte Aktion mit den USA eine größere Bedeutung für die Gestaltung der Markterwartungen hat als einseitige Maßnahmen. Die kumulativen Werte der japanischen Interventionsoperationen seit April übertreffen jetzt 150 Milliarden US-Dollar, während die verfügbaren Euro-Rücklagen des US-Treasuries für solche Operationen rund 13 Milliarden US-Dollar betragen, was die Präferenz Washingtons für gemeinsame Maßnahmen gegenüber groß angelegten, einseitigen Anstrengungen unterstreicht.
Die jüngsten Yen-Bewegungen spiegeln die breiteren strukturellen Veränderungen wider, die mit den Zinsunterschieden zwischen den USA und Japan in Verbindung stehen. Die hawkische Haltung der Fed, einschließlich ihrer jüngsten Sitzung, bei der die Geldpolitikmäher trotz anhaltiger Inflation den Fed-Funds-Rate unverändert ließen, führte weiterhin zu gesteigerten Renditen der US-Staatsanleihen und stärkte den Reiz des Dollars in Carry-Trade-Strategien. Die Investoren leihen weiterhin gering verzinste Yen auf, um in höher verzinzte Dollaranleihen zu investieren, eine Entwicklung, die zur prolongierten Abschwächung des Yen beigetragen hat.
Am Montag erholte sich der Yen nach einem Initialen Rückschlag, wobei USD/JPY von ungefähr 158 auf 155 gesunken war, bevor er einen großen Teil der Verluste zurückgewann. Die Analysten stellen fest, dass selbst eine umfassende Intervention in der Vergangenheit nur vorübergehende Erleichterung gebracht hat und die zugrunde liegenden Gründe für die Yen-Schwäche nicht beseitigt hat. Eine nachhaltige Wende könnte wahrscheinlich einen Wechsel in der US-Geldpolitik hin zu größeren Entlastungen erfordern, was die Anziehungskraft von USD-denominated Vermögenswerten gegenüber dem Yen verringern würde.
Der Politikkonflikt erstreckt sich über Wechselkurse hinaus. Dauerhaft hohe Zinsen für US-Staatzinsen und steigende Renditen für japanische Staatsanleihen haben die internen institutionellen Investoren zum Abbau ihrer Exposition gegenüber Dollar-Werten und zur Auskehrung von Kapital angeregt. Dieser Trend mindert die Liquidität von Dollar-Werten im Ausland, was den Druck auf die weltweiten Finanzmärkte verstärkt. Japans Erfahrungen deuten auf breitere systemische Risiken hin, und die staatlichen Schuldenmärkte der Eurozone werden zunehmend als nächster möglicher Spannungsherd betrachtet.
Die Entwicklung des Yen ist weiterhin von der Fed-Politik abhängig. Bis die US-Zinssätze fallen oder die japanische Politik normalisiert ist, werden Carry-Trade-Strategien wahrscheinlich bestehen bleiben, und Perioden der Yen-Stärkung bieten vielleicht lediglich Gelegenheit, Positionen wieder aufzubauen. Eine Intervention hat zwar im Kurzeinsatz Wirkung, kann aber die fundamentalen Kräfte, die die Richtung der Währung bestimmen, nicht ändern.
