Der Euro fiel am 13. März um 0,2 % auf 1,1593 und zurück, nachdem er in der Nacht zuvor einen Aufschwung erlitten hatte, der jedoch knapp über dem 100-Tage-Durchschnitt bei 1,1572 stand. Das Paar touchierte kurz die Marke von 1,1620 in der asiatischen Handelszeit, ehe europäischer Handel es weiter nach unten drückte und so den Kurs von 1,1572-1,1575 bis hin zum 1,5-wöchigen Tiefpunkt als wichtigste Referenzmarke definierte.
Der US-Dollar-Index stieg um 0,2 % auf knapp 99,60 und setzte den Gewinnfortgang fort, da die Händler eine Wahrscheinlichkeit von 66,4 % für eine Zinserhöhung von 25 Basispunkten durch die Fed anlässlich der FOMC-Sitzung am 15. bis 16. September einräumten, wie aus den Daten von CME FedWatch hervorgeht. Vor einer Woche waren die Chancen für eine Erhöhung noch 39,6 % und für einen Standsicherungsbeschluss 60,4 %.
Die vor dem europäischen Handelsstart veröffentlichten Inflationsdaten für die Eurozone führten zu einer zusätzlichen Komplexität im Ausblick. Die so genannte Flash-Harmonisierte Inflation (HICP) stieg im August auf 3,3% gegenüber dem Vorjahresniveau von 2,9% im Juli und entsprach dem Konsens, während die Monatsrate auf 0,4% von 0,2% ging. Das Gesamtwert liegt immer noch 130 Basispunkte über dem 2%-Ziel der Europäischen Zentralbank und hat sich in den vergangenen zwei Monaten weiter erhöht.
Das Kern-HICP – ohne Lebensmittel, Energie, Alkohol und Tabak – sank jedoch von 2,5% auf 2,4%, was unter dem Konsens von 2,5% liegt, wobei der monatliche Kern-Rate nach dem stabilen Juli um lediglich 0,2% gestiegen ist. Die Kombination aus einem gestiegenen Gesamtindex, der von Energiekosten angetrieben wird, und einer Abkühlung des Kernindexes lässt vermuten, dass die EZB möglicherweise im September einen Zinserhöhungszyklus einleitet, bevor sie ihn unterbricht – ein Szenario, das von den Märkten offenbar angenommen wird.
Die Swap-Kurve wertet eine Zinserhöhung der EZB um 25 Basispunkte auf 2,50 % bei der Sitzung am 10. September bereits vollständig ein, zusammen mit 60 Basispunkten an Festigung in den nächsten zwölf Monaten. Die Fed-Fonds-Futures-Markt impliziert eine 67-prozentige Wahrscheinlichkeit, dass am 16. September eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte erfolgt und dass innerhalb des gleichen Horizonts insgesamt 60 Basispunkte an Festigung erfolgen. Da beide Zentralbanken für vergleichbare Anpassungswege gehandelt werden, hat der mechanische Grund für eine anhaltende EUR/USD-Rallye im Jahr 2026 abgenommen, wodurch das Paar in einem engen Bereich eingeschränkt ist.
Die Entscheidung der EZB im September wird mittlerweile überwiegend vernachlässigt, was das Potenzial für eine Marktreaktion verringert, es sei denn, Präsidentin Christine Lagarde signalisiert, dass 2,50 % ein Endstand oder ein Zwischenziel ist. Eine Zinserhöhung, die von einer hawkishen Guidance begleitet wird, könnte den Euro stärken, während der Hinweis, dass der Inflationsschub vorübergehend ist, EUR/USD unterhalb des 100-Tages-Durchschnitts von 1,1572 drücken könnte.
Die Inflationsentwicklung in Deutschland unterstreicht das politische Dilemma in noch stärkerer Weise. Der deutsche Einkaufssparwinkelte stieg im August auf 2,9% gegenüber 2,8% im Juli, was den Erwartungen entsprach und den dritten Folgemonat mit einem Anstieg darstellte. Diese Beschleunigung steht in Einklang mit der hawkischeren Gruppe der EZB, die bereits eine Erhöhung im September signalisiert hatte. Die Mitglied der EZB-Eksekutivkommission Isabel Schnabel war explizit dafür eingetreten, dass es noch zu einer weiteren Erhöhung kommt, bevor die Daten bekannt gegeben wurden, und die Swap-Kurve hatte sich bereits entsprechend angepasst.
Allerdings wird die Zusammensetzung des Inflationsanstiegs weiterhin kritisch. Drei aufeinander folgende Anstiege, die durch Energie- und verwaltete Preise verursacht werden, unterscheiden sich von solchen, die durch Dienstleistungen und Löhne angetrieben werden. Da die Kerninflation in der Eurozone bei 2,4% liegt und sinkt, hat die EZB nur wenig Spielraum zur weiteren Erhöhung der Zinsen, obwohl die konjunkturelle Inflation weiterhin hoch ist.
Die allgemeine makroökonomische Lage erhöht die Unsicherheit. Die Wachstumsrate des bruttonationalprodukts (BNP) in der Eurozone verringerte sich im zweiten Quartal auf 1,0 %, verglichen mit 1,5 % in den USA. In einem umwälzenden Wachstumsumfeld – vor allem wenn die Inflation von importiertem Erdöl getrieben wird – ist der Handlungsspielraum der EZB eingeschränkt. Seit der Zinsschraube am 11. Juni ist der Euro unter dem Januar-Hoch von 1,2016 gelistet, er schloss im Juli bei 1,1530 und konsolidiert sich derzeit bei 1,1593.
Auf dem Markt ist die Meinungsteilung über die nächsten Schritte der EZB weiterhin gross. Während die Gesamtinflation einen Erhöhung im September unterstützt, deuten der abkühlende Kern und die moderate Wachstumsprognose darauf hin, dass der Rat der Zentralbank danach eine Pause wählen könnte. Das Risiko ist asymmetrisch: Wenn die Kerninflation weiter abflacht und die Gesamtinflation weiterhin anhaltend hoch bleibt, könnte die EZB die Erhöhung im September durchführen und dann stagnieren, was zu einer Neubewertung des 60-Basispunkts-Sicherungsverlaufs führen könnte, der in der Kurskurve enthalten ist.
