Als ich zuerst die einen entspannenden Kurs der EZB verfolgen begann, war die grösste Überraschung, wie schnell der Euro von einem einzelnen Datenpunkt beeinflusst werden könnte. Heute kommt die Überraschung von einer anderen Quelle: einem Netzwerkknotenpunkt, das das gesamte KI-Ökosystem neu gestaltet. Die Analysten der Citi haben klar gemacht, dass, während die Modelle auf Milliarden Parameter expandieren, die Geschwindigkeit, mit der Daten zwischen Chips transferiert werden, die reinen Rechenleistungen als zentralen Faktor für die Performance übertreffen. Dieser Wechsel ist nicht nur eine Technologiegeschichte – es ist eine Makro-Währungsgeschichte.
Die Vereinigten Staaten befinden sich im Epizentrum des KI-Hardware-Rennens. Nvidias Grafikprozessoren dominieren die Rechenleistung, aber die nächste Front – Hochgeschwindigkeits-Schnittstellen, Speichergewebes und Rechenzentrumsnetze – wird von mittelstandsnahen Netzwerkherstellern wie Broadcom und deren jüngsten Übernahmen bestimmt. Ihre Produkte werden in US-Dollar angeboten, und die Investitionen, die sie generieren, werden wahrscheinlich ebenfalls in dieser Währung finanziert werden. Mit anderen Worten, eine Welle von Multimilliardengeschäftsprogrammen zum Netzwerkumbau wird direkt in das Dolleranfragepotenzial fliessen.
In Bezug auf das Euro sieht die Lage weniger rosig aus. Der europäische K.O.-Anstoss ist zwar ehrgeizig, aber er setzt noch immer stark auf importiertes Silicium und Netzwerkgeräte. Deutsche Industrieunternehmen wie Siemens investieren in Fabriken, die für K.I. einsetzbar sind, aber der Grossteil der zugrunde liegenden Infrastruktur wird aus den Vereinigten Staaten oder Asien bezogen. Das führt zu einem strukturellen EUR-USD-Ablauf: Europäische Unternehmen benötigen Dollar, um die Komponenten zu kaufen, die ihrer K.I.-Ambitionen dienen.
Aus monetärpolitischer Sicht läuft die EZB schon jetzt wie auf einem Hochseil zwischen der Unterstützung der wirtschaftlichen Entwicklung und dem Verankern der Inflationserwartungen. Ein Einstrom von Investitionen in Dollar könnte einen schleichenden Anstieg der Importkosten von Euro in Dollar fördern und die Inflation in der Eurozone daher leichten Druck erhöhen. Deshalb muss die nächste Zinsschwankung der EZB nicht nur die internen Lohndynamiken, sondern auch den externen Preisdruck berücksichtigen, der durch einen technologisch bedingten Anstieg der Nachfrage nach Dollar entsteht.
Währenddessen bleibt die geldpolitische Position der Fed im Vergleich zu den Marktvererwartungen eines kurzfristigen Zinserhöhungszyklus relativ locker. Die Bilanz der Fed nimmt immer noch moderat zu, und die Perspektive eines Anstiegs der Zinsen für US-Staatsanleihen, um damit Ausgaben in Zusammenhang mit künstlicher Intelligenz zu finanzieren, ist noch einige Quartale entfernt. Diese Asymmetrie – ein Dollar, der voraussichtlich von einem Zuwachs der Nachfrage in der realen Wirtschaft profitieren wird, während die Fed noch geduldig bleibt – schafft eine günstige Umgebung für die grünen Münzen.
Was bedeutet dies für das Paar EUR/USD? Meiner Meinung nach wird das Euro in den kommenden sechs Monaten erneut nach unten gedrückt, nicht wegen einer dramatischen Änderung der EZB-Politik, sondern weil der Dollar von einem technologiegetriebenen Kapitalzufluss angetrieben wird, der weitgehend unabhängig von monetären Instrumenten ist. Händler sollten Ausschau halten nach der Erweiterung der Spreads in der Euro-Dollar-Vorlaufkurve, da die Marktteilnehmer diese strukturelle Nachfrageänderung verkaufen.
Kurz gesagt, der Knotenpunkt im KI-Netzwerk ist ein neuer Katalysator, der den Kursrallye des Dollars beschleunigen und den Euro auf die Defensive drängen könnte. Er ist eine Einladung, sich daran zu erinnern, dass die Währungsmärkte heute genauso viel über die Hardware handeln, die die Algorithmen von Morgen steuert, wie über die Protokolle der Zentralbanken.
