Der US-Dollar verliert an Boden, da weicheres binnenwirtschaftliches Daten und verringerte Erwartungen einer weiteren Zinserhöhung durch die Federal Reserve seine Unterstützung an der oberen Zinsseite untergraben, so eine am Dienstag veröffentlichte Analyse.
Das Marktsentiment bleibt trotz der erhöhten Energiepreise, des Drucks auf die weltweiten Aktienkurse und der weiterhin hohen Zinsen für langfristige US-Staatsanleihen relativ schwach. Die Währungen handeln mit begrenzter Volatilität, als ob das Marktumfeld als weit wegliegende Störung wahrgenommen wird und nicht als direkter FX-Effekt.
Der Rückzug des Dollars spiegelt die kumulativen Auswirkungen schwächerer US-Konjunkturdaten und reduzierter Wetten auf eine kurzfristige Zinssteigerung des Fed wider und lässt die Währung ohne ihren üblichen kurzfristigen Zinspuffer. Allerdings entwickeln sich die weitaus bedeutsameren Entwicklungen weiter am Kippen der Einkaufszinsen, wo steigende Terminpreise und Unsicherheit über den politischen Kurs des Fed die langfristigen Zinssätze erhöht haben.
Die Analyse lässt vermuten, dass während fiskalische Sorgen, Inflationsrisiken und geopolitische Spannungen – insbesondere im Nahen Osten – zu einem entsprechenden Hintergrund beitragen, sie jedoch nicht vollständig erklären, warum die Renditen zuletzt stark gestiegen sind. Die Breakeven-Inflationsmaße sind weiterhin begrenzt, und die allgemeinen Indikatoren für fiskalische Spannungen haben sich nicht zugenommen, was die Entwicklung rechtfertigt. Stattdessen scheint die Marktwirtschaft eine höhere Kompensation für Unsicherheit zu verlangen, was die realen Renditen in die Höhe treibt.
Diese Dynamik stellt die Federal Reserve in den Mittelpunkt der Erzählung. Die Entscheidung der Zentralbank, keine weitergehende zukunftsbezogene Orientierung mehr zu bieten, in Kombination mit drei Nichtstimmen bei der Sitzung am 29. Juli, hat Investoren eine unvorhersehbare Reaktionsfunktion aufgezwungen. Wenn die politischen Unsicherheiten das Spektrum potenzieller Ergebnisse vergrößern, müssen die langfristigen Renditen diese Risiken einschließen, was sich in höheren realen Renditen niederschlägt.
Die Veröffentlichung der Juli-Protokolle der FOMC heute Abend könnte weitere Klarheit bieten, auch wenn sich die wirtschaftliche Lage seit der vorigen Sitzung verändert hat. Schwächere Daten zu Einzelhandelsumsätzen, Arbeitsmärkten und Inflation haben die hawkische Auslegung der Juli-Sitzung seitdem kompromissloser gestaltet. Als Ergebnis ist es, selbst wenn die Protokolle einen festeren Ton annehmen, möglich, dass ihre Fähigkeit, den Vorteil des Dollars zu erhalten, begrenzt ist.
Auf den Devisenmärkten ist diese Unterscheidung allerdings von entscheidender Bedeutung. Ein Verkaufsansturm an Treasuries, der durch Erwartungen einer strikteren Geldpolitik der FED verursacht wird, unterstützt typischen Maßnahmen der Fed in der Regel den Dollar. Doch wenn der Rückgang der Zinswerte auf steigende Terminsziffern, politische Unsicherheiten und langfristige fiskale Bedenken zurückzuführen ist, sind die Auswirkungen auf die Währung viel weniger eindeutig.
In einer von der Analyse erwähnten Studie des NBER werden die Abweichungen zwischen wahrgenommenen fiskalen Risiken und dem Marktverhalten hervorgehoben. Nach einer Befragung von normalen Wählern, Anleiheanlegern und Finanzfachkräften stellte die Studie fest, dass die wahrgenommene Wahrscheinlichkeit einer Schuldenkrise in den USA in den nächsten zehn Jahren auf etwa 50 % feststeht, während die meisten Investoren ihre Portfolios nicht entsprechend angepasst haben. Die Analyse argumentiert, dass diese Lässigkeit nun allmählich abnimmt, da höhere langfristige Zinsen in die Realwirtschaft eindringen, die Hypothekenraten ansteigen, die Hausbautätigkeit verlangsamt und die makroökonomischen Bedingungen sich verschärfen.
Politische Implikationen können die Herausforderung vergrößern. Wenn die Wohnungsverkaufsentwicklung sich bis zur Mitte der Wahlperiode fortsetzt, könnte der Druck auf die Wähler durch höhere Kreditkosten zu Kritik an der Fed führen, insbesondere wenn die Verantwortlichen den Schluss ziehen, dass unklare Kommunikation zu dem jüngsten Anstieg der Langfristzinsen beigetragen hat.
Die Sitzung der FOMC am heutigen Abend hat eine besondere Bedeutung jenseits der üblichen Veröffentlichungen während eines Zyklusmittels. Die Sitzung vom 29. Juli und die anschließende Pressekonferenz von FOMC-Präsident Warsh gelten als unmittelbare Auslöser für den jüngsten Teil des nachlassenden Preises, wobei abweichende Stimmen und reduzierte Prognosen die Unsicherheit verstärken, zumal Anleger Zuverlässigkeit im Umgang mit Risiken suchen.
Die mögliche Nutzung der FIMA-Repo-Anlage der Fed durch Japan zur Finanzierung von Interventionen auf dem Dollar-Verkaufsmarkt führt zu einer weiteren Komplexität. Solch ein Schritt unterstreicht, wie persistenter Druck auf dem US-Treasurymarkt sich über das Festvermögenssegment hinaus auf die breiteren finanziellen Bedingungen auswirken kann.
Eine ebenfalls diskutierte, aber wachsende Sorge ist das Vertrauen der Investoren in amerikanische Vermögenswerte. Wenn Teilnehmer aus dem Ausland ihre Absicherung gegen eine Exposition gegenüber den USA verstärken, könnte der Absatz von Dollar schneller fortgesetzt werden als das allein auf der Grundlage der makroökonomischen Daten abzusehen wäre. Obwohl die Analyse davor warnt, diese Gefahr überzustewenig zu bewerten, haben frühere Ereignisse gezeigt, dass, wenn das Vertrauen in amerikanische Vermögenswerte schwankt, die auf Hedging ausgehenden Ströme zu einem dominierenden Faktor werden können.
Der globale Charakter der derzeitigen Neustufeung der langfristigen Zinsen erschwert die Situation weiter. Regierungen in allen entwickelten Märkten erhöhen ihren Kreditaufnahme, die Verteidigungsausgaben steigen, und die alternde Bevölkerung führt zu einem steigenden finanziellen Gewicht – all diese Faktoren tragen zur Erhöhung der Rabatte bei langfristigen Terminen bei. Wenn dies ein breit angelegtes Repricing-Verfahren und kein speziell auf die USA bezogenes Phänomen ist, könnte der Dollar sich als widerstandsfähiger erweisen, als der Front-End-Zinsnarrativ vermuten lässt.
Europa bietet keinen Aufatmungsraum. Die Preise für Erdgas nähern sich Jahr für Jahr ihren Höchstständen an und zwingen eine Industriewirtschaft, die bereits mit Wettbewerbsdruck konfrontiert ist, zu Maßnahmen. Gleichzeitig lässt die schwache Inflation die Europäische Zentralbank in einer Hawkish-Position verharren, was jedoch nur eingeschränkte Unterstützung für den Euro bietet und eine aggressive Kursbewegung über 1,1625 ablehnt.
Für den Moment erinnert der FX-Markt an einen Wartezimmer: Die Volatilität ist niedrig, Carry-Trades funktionieren weiterhin, und es gibt keinen klaren Beweis dafür, dass höhere langfristige Renditen sich auf die breitere Volatilität von Risikovermögen ausbreiten oder einen Wandel in etablierten Handelsstrategien erforderlich machen. Der wirkliche Wendepunkt wird kommen, wenn höhere Renditen gleichzeitig die Immobilien-, Aktien-, Kredit- und allgemein Risikobereitschaft beherrschen – was Fragen über das Vertrauen in US-Verwaltete gehen lässt und eine Beschleunigung bei der US-Dollar-Hedging erforderlich macht.
Die Notizen der heutigen FOMC-Konferenz könnten die kurzfristige Richtung des Dollars beeinflussen, ihre breitere Bedeutung könnte allerdings darin liegen, ob sie einen Wechsel von einem Problem auf dem Rentenmarkt zu einer systemischen Herausforderung für die US-Finanzbedingungen signalisieren.
