Der US-Dollar begann September mit einem Rückzug, wobei etwa die Hälfte der Gewinne infolge der hawkishen Aussagen von Fed-Chef Kevin Warsh vom Freitag aus dem Blickfeld geraten ist. Diese Bewegung deutet zunächst darauf hin, dass die Märkte damit beginnen, die Aussicht auf eine strenge Geldpolitik zu bewerten, aber die Zinsmarkte zeigt ein differenzierteres Bild.
Die SOFR-Zinsen für ein Jahr bleiben mit mehr als 4,20% über dem Vortagesniveau - das ist mehr als 10 Basispunkte höher als vor Warschs Rede. Die Markteinschätzungen gehen von einer Straffung um rund 16 Basispunkte für die Sitzung der Federal Open Market Committee im September bis zu rund 37 Basispunkte bis Ende des Jahres aus. Trotz dieser Neubeurteilung schwächte sich der Dollar ab, was zu einer bemerkenswerten Abweichung im Wechselkursmarkt führte.
Das Frontende der US-Treasury-Kurve spiegelt weiterhin eine Falkenhaltung der Fed wider, die für den Greenback typischerweise die relative Attraktivität von Vermögenswerten in Dollar erhöht. Die Aufmerksamkeit hat sich jedoch auf den langen Teil der Kurve verlagert, wo die Zinsen gestiegen sind und mit den steigenden Ölpreisen nach der erneuten Konfrontation zwischen den USA und dem Iran einhergehen. Statt die höheren langfristigen Zinsen als Zeichen für stärkere US-Renditen zu sehen, deuten die FX-Märkte den Anstieg vor dem Hintergrund fiskaler Faktoren aus und heizen die Sorgen hinsichtlich von US-Gesamthaftierungen und der Tragbarkeit der Bürgschaft an.
Diese Dynamik führt zu einem ungewöhnlichen Split bei den Marktsignalen. Während das Front-End darauf hindeutet, dass die Fed eine höhere Zinspolitik aufrechterhalten wird, die den Dollar unterstützt, tragen die Hintergründe fiskalische und Treasury-Management-Risiken mit sich, die gegen die Währung sprechen. Für Dollar-Raucher unterstreicht diese Divergenz die Notwendigkeit zur Vorsicht, da die hawkishen Preisaufschläge das in den Greenback eingebettete fiskalische Risikopremium noch nicht vollständig wieder abgebaut haben.
Die Entwicklung des Dollars diese Woche hängt von den eingehenden amerikanischen Wirtschaftsdaten ab. Nach Warshs Aussagen würden die Märkte wahrscheinlich eine Reihe deutlich schwächerer Veröffentlichungen benötigen, um die Erwartungen für die September-Sitzung der FOMC wesentlich zu ändern. Zu den wichtigsten Prüfungen gehören die ISM Indizes für Produktion und Dienstleistungen, die ADP-Zahlen zur Beschäftigung, die Zahl der Erwerbstätigen ausserhalb des Agrarbereichs und die Arbeitslosenquote.
Der Basisausblick bleibt weiterhin relativ resilient. Das ISM-Manufacturing-Verfahren wird voraussichtlich weiterhin über 55 liegen, während sich die Dienstleistungsaktivität stabilisieren dürfte. Eine Beschäftigungsanstieg von rund 40.000 wäre schwach, aber nicht unbedingt schwach genug, um den Fed-Diskurs aus der Bahn zu werfen, während ein Lohnwachstum von rund 65.000 die Sicht verstärken würde, dass die Arbeitsmärkte eher abkühlen als kollabieren. Eine moderate Verlangsamung allein ist unwahrscheinlich, um Warshs hawkische Signal zu umzulegen. Damit die Dollarkorrektion an Fahrt gewinnt, müssen mehrere Indikatoren wahrscheinlich gemeinsam schlechtere Werte aufweisen und das Handeln zur Anpassung der Septembererwartungen für eine Straffung zur Folge haben.
Technisch gesehen handelt der US-Dollar-Index (DXY) nahe 99,60, nachdem er sich von den August-Tiefen nahe 98,60 erholt hat, aber das psychologisch bedeutende Niveau von 100,00 nicht wieder erobert hat. Die Region 100,00-100,15 hat sich nach dem August-Kollaps als eine wichtige Widerstandszone etabliert. Ein entscheidender Aufwärtsschub oberhalb dieses Bereichs würde darauf hinweisen, dass die post-Warnstag-Preisfestsetzung in den Devisenmärkten an Ausprägung gewinnt und den Weg für einen weiteren Anstieg des Dollars ebnen könnte. Bislang bewegt sich der DXY jedoch unterhalb dieser Schwelle und lässt die Währung in einer prekären Position, in der die Erwartungen zur Geldpolitik förderlich ausfallen, die Kurstakte aber noch keine Bestätigung dafür geschafft hat.
