Ein Bericht von DWF Ventures, der am Donnerstag veröffentlicht wurde, zeigt, dass der frühere Vorteil des Modells für Krypto-Treasuren weitgehend verschwunden ist. Von den 20 grössten Unternehmen für digitale Vermögenswerte (DAT) nach verwalteten Vermögenswerten handelt lediglich vier – Bit Digital, Strive, Hyperliquid Strategies und BitMine – an einem marktanpasseten Nettoanlagengewinn (mNAV) von mehr als 1, was bedeutet, dass ihre Marktkapitalisierung den Wert ihrer Kryptohalten übersteigt.
Die weit verbreiteten Rabatte deuten darauf hin, dass Investoren nicht mehr bereit sind, für die Expozition gegenüber Bitcoin durch börsennotierte Unternehmen eine Premiumzahlung zu leisten. Die DWF weist darauf hin, dass das Premium im Zeitpunkt des Markteintritts des Modells und während des starken Aufwärtstrends von Bitcoin Ende 2024 seinen Höchststand erreichte, seither aber abgenommen hat. Selbst Aktien von DAT, die die zugrunde liegenden Bitcoin übertroffen haben, haben dies nur mit einem geringen Margin getan.
Der Bericht steht in Zusammenhang mit dem aussergewöhnlichen Exit von Sequans Communications, einem französischen Halbleiterkonzern, das im vergangenen Jahr eine Bitcoin-Treasury-Strategie einführte. Sequans gab den Verkauf seiner verbleibenden 314 BTC bekannt und damit einen Ausstieg abgeschlossen, der im Mai mit der Umwandlung von Wandelanleihen begann. Das Unternehmen besitzt nun keine Kryptowährung auf seinem Bilanzstand.
Die Industrieanalytiker warnten davor, dass das Modell problematisch ist. Standard Chartered äusserte im September 2025 Bedenken und sagte, dass ein „mNAV-Kollaps“ zu einer Konsolidierung bei DAT-Unternehmen führen könnte. Galaxy Digital veröffentlichte letztes Jahr eine ähnliche Warnung und erklärte, dass das DAT-Modell von einem langfristigen Equity-Premium auf NAV abhängt. Ohne dieses Premium wird der Kauf von mehr Krypto durch Aufschub des Aktienkapitals dilutiv und untergräbt den zentralen Finanzierungsmechanismus.
Die Kursentwicklung von Bitcoin hat einen weiteren Druck aufgebürdet. Nachdem die Kryptowährung im Oktober 2023 einen Rekord über 126.000 US-Dollar erreichte, fiel sie unter 60.000 US-Dollar, bevor sie sich auf rund 86.000 US-Dollar stabilisierte. Der Preisverfall hat den intrinsischen Wert der Aktiva reduziert, auf denen DAT-Unternehmen beruhen, und damit ihre Marktpreise weiter verkleinert.
Die DWF-Analyse unterstreicht eine Verschiebung im Investoren-Sentiment: Die Bereitschaft, zusätzlich für börsennotierte Bitcoin‑Instrumente zu zahlen, ist gesunken, sodass die meisten DAT-Firmen bei Rabatten zu ihren zugrundeliegenden Vermögenswerten notiert sind. Nur eine Handvoll Firmen vermarktet weiter ein Premium, was zeigt, dass sich der Kreis der leistbaren asset‑orientierten Krypto-Investitionen zunehmend verkleinert.
