Es gibt mittlerweile 179 börsnotierte Unternehmen, die Bitcoin auf ihren bilanziellen Aufstellung haben, und alle verwenden Variationen der gleichen Formel: Kapital auf traditionellen Märkten aufnehmen, Bitcoin kaufen und versuchen, die Menge an BTC-Support pro Aktie schneller zu steigern, als die Aktionäre verdünnt werden.
Es ist viel einfacher, das Gleichgewicht zu halten, wenn der Preis von Bitcoin steigt und Investoren bereit sind, eine weitere Runde von Käufen zu finanzieren. Die Mechanismen arbeiten aber in beiden Richtungen. Wenn die Prämie schwindet und die Investorenenthusiasm nachlässt, trocknet die Finanzierung aus, während Schulden und Ertragsversprechen bestehen bleiben. Die Struktur, die während des Bullenmarktes die Gewinne vermagte zu vervielfachen, verstärkt nun die Verluste auf dem Weg nach unten. Die 50 grössten Bitcoin-Treuhandunternehmen haben zusammen seit Juli 2025 einen Marktwert von 83 Milliarden USD verloren.
Die jüngste Gegenreaktion der Anteilseigner von Metaplanet unterstreicht die Art von Widerstand, der entsteht, wenn ein Treasury-Unternehmen seine Eigentümerbasis zu aggressiv verdünnt. Treasury-Unternehmen müssen in Niedrigphasen eher Kapital aufnehmen, was für eine strukturelle Spannung sorgt. Die Ausgabe von Aktien zu einem Premium gegenüber dem Nettovermögen und die Verwendung der Erlöse für Bitcoin steigert den BTC-Grundstock für jede vorhandene Aktie. Die Ausgabe zu einem Preisnachteil zerstört den Wert, meint Mark Palmer, geschäftsführender Direktor und Senior-Analyst für Aktienforschung bei StoneX.
Der Haupttest für potenzielle Investoren ist einfach: Erhalten die Anteilseigner im Laufe der Zeit mehr Bitcoin pro voll verdünnter Aktie, abzüglich der Schulden und Vorzugsaktien? Die Ausgabe neuer Aktien ist grundsätzlich nicht problematisch; entscheidend ist, ob das neue Kapital genug zusätzliche Wert generiert, um die Verwässerung zu überwiegen. Wenn das Unternehmen Aktien für mehr als den von Bitcoin unterstützten Wert, den sie darstellen, verkauft und die Erlöse verwendet, um weitere Bitcoin zu kaufen, profitieren die bestehenden Aktionäre. Wenn es darunter liegt, verlieren sie.
Die Dynamik hat sich in der letzten Bitcoin-Bullenphase für Strategie günstig ausgewirkt, wenn die schnelle Wertsteigerung von Bitcoin es einfacher machte, neues Schuldbudget aufzunehmen und zu erfüllen. Aber viele Unternehmen, die dem Modell von Strategie folgten, weisen keinen Austrittsplan auf, falls sich die Bedingungen ändern. McCarthy erwartet, dass der nächste Auswuchs etwa 95 Prozent der aktuellen Akteure beseitigen wird.
Ein Unternehmensumschlag bringt zudem Risiken mit sich, die über die Preisbewegungen von Bitcoin hinausgehen. Wandelanleihen und Dauer preferred Stocks haben Vorrang gegenüber der Mehrheit der Anleger und tragen eine Zahlungsverpflichtung, die von Bitcoin selbst nicht übernommen wird. Für Investoren, die eine einfache Exposure suchen, ermöglichen Spot-Bitcoin-ETFs den Handel über konventionelle Maklerhäusern, ohne mit Fragen der Managementhöhe, Finanzierungsstrukturen oder dem Governance zu kämpfen.
Die Unterstützer verweisen auf die Entwicklung der Kurse. Matt Cole, CEO von Strive, sagte, dass das Unternehmen Bitcoin sowohl seit der Bekanntmachung seiner Strategie im Mai 2025 als auch in der ersten Jahreshälfte 2026 übertroffen hat. Er fügte hinzu, dass Strive kein einziges Bitcoin verkauft hat und sein Aktienbestand während eines Bitcoin-Bärmarkts ungefähr vierfach erhöht hat. David Bailey, CEO von Nakamoto, sagte, dass Metaplanet "die best performende Aktie der Welt in fast zwei Jahren" gewesen sei und seitdem ein Plus von 1.300 Prozent erzielt habe.
Doch die nähenden Schuldenfälligkeit und die Rendite-Versprechen bleiben ein drohendes Risiko. Nakamotos eigene Aktien fielen um 99 Prozent vom Höchststand im Jahr 2025, und die in Grossbritannien ansässige Satsuma Technology erlebte einen ähnlich starken Rückgang. Auf die Frage, wie er 100.000 US-Dollar für Bitcoinexpositionen einsetzen würde, antwortete McCarthy, er würde hauptsächlich einen ETF kaufen und einen kleineren Teil an Strategie "für den Volatilitätsfaktor" zuordnen.
Die Anschaffung von Bitcoin ist eine Wette auf Bitcoin. Die Anschaffung einer Treasury-Firma ist eine Wette auf Bitcoin sowie eine separate Wette auf die Personen, die Finanzierungsstruktur, Bilanz sowie die Unternehmensführung, die sich drum herum befindet.
