Im Technologiebereich haben die Investoren divergente Einstellungen zu Unternehmen mit verbundenen Technologien gezeigt: Die Aktien von Halbleiterunternehmen wie Intel und AMD haben seit Jahresbeginn solide Gewinne erzielt, während die Aktien von Softwareunternehmen hinten geraten sind, sagte Nicolas Bickel, der für Discretionary Wealth Management und Investment Research bei Edmond de Rothschild Private Banking zuständig ist.
Seit Mitte Juli haben sich die Software-Bezeichnungen jedoch deutlich erholt, während bestimmte Segmente des Halbleitermarktes schwächer geworden sind, stellt er fest.
Zu Beginn des Jahres bevorzugten die Anleger Unternehmen, die trotz steigender Investitionsbedürfnisse im Zusammenhang mit KI und limitierter Verfügbarkeit von wichtigen Bauteilen rasch Cash-Flows generieren konnten. Die Halbleiterbranche durchlebte daraufhin mehrere Korrekturphasen, zunächst aufgrund von Fragen rund um die Ausgaben von Hyperskalern und später aufgrund von Sorgen wegen der Folgen von KI.
"Man kann sich fragen, ob Warnungen vor den Risiken von KI Teil einer Kommunikationsstrategie sind," sagte er. "Die grossen amerikanischen und chinesischen Player haben keinen Interesse daran, die Entwicklung dieser Technologie zu verlangsamen."
Die Namen im Bereich der Cybersicherheit entwickelten sich stark, während die traditionellen Softwareanbieter weiterhin unter Druck stehen. Die starken Ergebnisse von hyperskaleren Unternehmen und Halbleiter-Firmen haben das Wachstumstempo für das Thema künstliche Intelligenz wieder aufgeweckt.
Bei den Währungen erwartet Edmond de Rothschild eine moderate Aufwertung des Dollars im Vergleich zum Euro und dem Schweizer Franken. Die monetären Politik-Diversitäten zwischen den Vereinigten Staaten und Europa sind allein nicht gross genug, um eine grössere Bewegung zu bewirken, sagte Bickel. Die US-Wirtschaft profitiert von einem höheren Wirtschaftswachstum, tiefen Kapitalmärkten, einem relativ reichen und preiswerten Energieangebot und der Glaubwürdigkeit der Fed bei der Zielsetzung einer Inflationsrate von 2 %.
Die ausländische Nachfrage nach US-Staatsanleihen könnte weiter abschwächen – Investoren in Japan erzielen jetzt höhere heimische Zinsen –, aber die Fundamentaldaten unterstützen immer noch einen stärkeren Dollar.
Bickel sprach auch über das bevorstehende Treffen zwischen Xi Jinping und Donald Trump und erklärte, dass sein Unternehmen sich nicht auf jede Ankündigung reagiert, sondern sich auf grundlegende Daten konzentriert. Er erwartet keinen Durchbruch in der Geopolitik, aber Gespräche über Technologie, künstliche Intelligenz und Handel könnten dazu beitragen, den Dialog aufrechtzuerhalten, das Risiko einer neuen Eskalation zu reduzieren und den Märkten mehr Transparenz zu geben. Zusammenarbeitstechniken könnten für Risiken im Zusammenhang mit KI-Modellen entstehen, aber eine kurzfristige Marktauswirkung durch das Gipfeltreffen ist unwahrscheinlich.
Die zehnjährige Rendite der US-Staatsanleihen hat den 5%-Bewertungsgrad erstmals seit 2023 überschritten, dennoch haben die Aktien ihre Widerstandsfähigkeit bewahrt. Bickel sagte, die Aktienmärkte haben in der Historie in den frühen Phasen steigender Zinssätze gut performt, wenn diese einhergehen mit starkem Wachstum. Die Technologieinvestitionen stehen weiterhin auf hohem Niveau, und die US-Wachstumskraft ist solide, sodass die höheren Diskontierungszinsen grösstenteils durch das erwartete Umsatzwachstum ausgeglichen werden.
"Wir erwarten einen moderaten Zinsanstieg, der weniger ausgeprägt sein wird als der im Jahr 2022," sagte er. Das Hauptrisiko wäre eine erneute Inflationsbeschleunigung, die noch engeres Schieflagepolitik erfordern würde, aber das ist nicht der Basisfall.
Für Anleihen, die in das Jahresende gehen, bevorzugt Bickel kurze Laufzeiten und ist untergewichtig in allen souveränen Märkten, sowohl in Europa als auch in den USA. Mit einer Rendite von 5 Prozent sind 10-jährige US-Staatsanleihen kein attraktiver Einstiegspunkt. Stattdessen bevorzugt er hochwertige Unternehmensanleihen, das "Crossover"-Segment, bestimmte ungesicherte Finanzierungsemissionen und Unternehmenshybride.
Die Grundlagen im Kreditmarkt sind nach wie vor solide, mit einem hohen Zinsabdeckungsgrad und einer verbesserten durchschnittlichen Indexqualität, sagte er.
Der Gesundheitssektor hat von der jüngsten Abkühlung der technologieneigenen Aktien profitiert, aber Bickel sieht dies eher als einen Pufferungseffekt als eine echte Rotation. Die Bewertungen sind attraktiv, aber es gibt keinen starken Katalysator für eine anhaltende Überperformance. Die Ablauf von Patenten bleibt eine Sorge, und Unternehmen mit begrenztem Risiko und der Fähigkeit, ihre Produktpaletten zu erneuern, werden bevorzugt.
Strukturprädisierende Alterungs- und Bevölkerungsentwicklungen begünstigen Bereiche wie Körperfett, Kardiologie, Onkologie und Demenz, obwohl nicht alle Unternehmen gleichermassen aufgestellt sind. Im unsicheren Umfeld bleibt die Gesundheitsbranche interessant, insbesondere für Investoren, die den Risiken aus der künstlichen Intelligenz aus dem Weg gehen wollen. Eine Strukturrotation in die Branche ist jedoch nicht zu erwarten.
